美国公债在历经数月避险功能失灵后，近日总算出现重新扮演市场避风港的迹象。 随着投资人愈来愈担忧AI龙头企业的前景，以及相关风险可能对整体经济造成的冲击，美国科技股上周重挫，10年期公债殖利率回落，显示资金可能转向美债避险，也让原本押注债券跌势将进一步加深的空头陷入窘境。 上周美国10年期公债殖利率下跌约17个基点，与此同时，那斯达克100指数重挫5.5%。 上一次美债殖利率与科技股指数在同一周出现如此幅度的同步下跌，已经是2025年4月「关税股灾」的事了。 这波美债反弹格外受到关注，因为过去数个月，即使股市陷入震荡，美债也大多未能发挥传统的避险效果。

通膨居高不下、经济展现韧性，加上政府与企业大举发债，尤其是为AI热潮筹措资金的融资需求，共同推升美国10年期公债殖利率连续7个月走高，来到20多年来最高水准。 如今，科技股最新一波震荡打破了这项趋势。 由于投资人先前已创建规模异常庞大的美债看空部位，一旦市场情绪反转，空头回补可能进一步推升债券价格，也使美债市场的双向波动风险升高。 Marlborough Investment Management投资组合经理James Athey借用马克．吐温的名言表示，「美国公债死亡的传闻，实在被大大夸大了。

」 当然，目前还很难断言推升美股市值增加数兆美元的AI热潮即将终结，过去几次市场波动也都证明，投资人对AI前景的疑虑可能很快消退，但Anthropic营收成长放缓的迹象，以及AI云端运算服务商CoreWeave Inc.债券价格下跌，正引发市场重新查看这波曾经助长美债跌势的投资热潮是否开始出现裂痕。 过去，大规模AI投资为经济成长提供动能，芯片需求激增也加剧通膨压力；如果这股投资热潮降温，对经济与债券市场的影响可能随之改变。

AI投资降温若冲击需求，美债避险价值有望回升 瑞士宝盛（Julius Baer）固定收益策略师Afonso Borges在报告中指出，若AI产业带动的经济下行风险成真，情况将更接近传统的需求负面冲击，并可能成为通膨降温的催化剂。 在这种情境下，中期美国公债应能再次成为有效的投资组合避险工具。 基于这项判断，瑞士宝盛建议投资人提高中期债券的存续期间配置比重。 Borges表示，2000年至2020年间，当股市出现跌势时，10年期美国公债始终能带来正报酬。 除了经济成长与通膨前景，AI投资所引发的企业发债潮，也是近来美债承压的重要原因。

企业为建置AI基础设施而大量发债，增加市场对资金的竞争，排挤美国公债的需求；一旦市场对AI投资的预期降温，这股力量也可能反转。 今年以来，投资等级企业已发行约1.7兆美元债券，较去年同期增加约29%，其中大型科技公司是主要发债力量之一。 法国外贸银行（Natixis）北美分公司美国利率策略主管John Briggs表示，如果投资人持有的AI相关债券开始贬值，购买新债的意愿也会降低。 短期内，这将削弱AI企业发债筹资的能力，市场对企业发债排挤美债需求的疑虑也会减轻，进而带动投资人增加对美国长天期公债的买盘。 此外，如果AI相关交易持续走弱，先前大举放空美债期货的投资人可能被迫回补空单，进一步推升债券价格。

上周美债上涨的部分动能，正是来自这类投资人在空头部位已处于极端水准后，开始反向操作。 通膨与升息风险未消，美债反弹能走多远？ 美债避险买盘虽然缓解了持续通膨带来的压力，但市场对联准会升息的预期仍未完全消退。 上周公布的消费者物价指数（CPI）高于预期，最初促使交易员提高对联准会本月升息的押注，市场一度认为升息几率约达50%。 不过，随着美股卖压加剧，市场对10月升息的预期开始降温。 联准会主席华许（Kevin Warsh）出席国际货币基金（IMF）年度会议期间，并未针对货币政策或经济前景发表评论，只重申联准会将确保物价稳定，市场对当月升息的预期因而进一步下降。 交易员目前仍预期联准会将在年底前升息一次，并于2027年再次升息。

在这样的利率前景下，渣打银行G-10策略主管Steven Barrow将近期美债反弹形容为「红鲱鱼」，意指这波涨势可能转移市场对真正风险的注意力。 Barrow指出，未来通膨风险仍然存在，资金配置也有结构性转变，投资人愈来愈倾向持有股票，降低对主权债券的配置，这些因素都可能限制美债的上涨空间。 华许不提供前瞻指引，债市仍易剧烈波动 道富投资管理（State Street Investment Management）驻东京资深固定收益策略师Masahiko Loo指出，华许不提供前瞻指引，是其货币政策理念的内核之一，但缺乏明确指引，也使市场更难判断联准会未来的政策方向，增加债券价格大幅波动的风险。

如果市场因为AI相关风险升高而激发更为浓烈的避险情绪，美国公债将愈来愈有机会重新发挥过去几年一直欠缺的避险功能。 至少，从近期的反弹表现来看，市场已经逐渐想起它的「价值」，但能否重获投资人青睐，仍取决于接下来的经济与通膨走势。 ​ 更多风传媒独家内幕： ‧ 市场期待落空！ 华许拒绝透露利率决策方向，全球央行同步紧缩「没人搭便车」 ‧ 股市崩盘，美债、黄金却逆势冲高！ 投资人忙着逃难，终于想起熟悉的避险模式？ ‧ 这次的美债是送分题或送命题？ IMF示警「殖利率失控」风险，投资人却想进场了