韩国股市从AI行情的大赢家，转为外资大举撤出的重灾区。南韩综合指数( KOSPI ) ）上半年一度涨逾一倍，下半年至今却下跌40%，成交额较5月底高峰萎缩逾七成。随着外资卖股、企业回购接近尾声，追逐AI热潮进场的投资人，正承受资金退潮的冲击。

韩国确实受惠于AI产业蓬勃发展。三星电子( 005930KS ) 与SK海力士( 000660KS ) 位居内存、HBM及AI服务器供应链内核，营收与获利成长带来实质经济贡献，估值又低于美国科技巨头，成为全球资金布局AI的重要标的。

AI红利推升股价 外资转身撤离

在投行研究报告、ETF资金与衍生性商品杠杆推动下，内存股逐渐从传统景气循环股，被市场视为AI基础设施成长股，带动KOSPI上半年领涨全球主要股市。

然而，当估值与获利预期持续攀升，企业缴出亮眼成绩，也未必足以推动股价。前期积极买进的外资转向获利了结，曾经推升行情的资金，成为下半年卖压的重要来源。

即使历经修正，KOSPI自2025年以来累计涨幅仍超过130%。三星与SK海力士股价虽从高档回落约一半，过去两年市值涨幅仍分别超过三倍及6.4倍，凸显不同进场时点的投资人，面临截然不同的结果。

外资卖超集中两大龙头

截至10月14日，外资今年在韩国主要股票市场累计净卖出约203.7兆韩元，其中三星与SK海力士合计约176兆韩元，占总卖超约86%。今年外资从韩国股市撤出约1,310亿美元，规模居亚洲主要市场之首。

韩国对外资的依赖，也反映在持股结构。截至今年6月，外资持有韩股总市值比重约37.8%至38.9%，美国投资人约占外资持股的42%。

三星外资持股比率从8月初约46.70%，降至10月初的46.38%，为2008年以来最低；SK海力士则从50.84%降至49.59%，低于十年平均。

两家公司合计占KOSPI权重超过一半，外资集中出售这两档股票，对指数形成明显压力。10月14日，韩国国民年金基金在国会听证会上，甚至被批评是「外国投资者的提款机」，反映市场对外资撤离与本土资金承接卖压的不满。

回购将退场 散户承接力转弱

韩股面临的另一项问题，是外资持续卖出之际，其他买盘也逐渐减弱。

7月股市重挫后，散户进场意愿降温。融资余额从6月高峰38.6兆韩元降至约33兆韩元，券商帐户待投资存款也从接近140兆韩元，减少至约100兆韩元，显示市场可动用资金缩水。

先前支撑行情的企业回购，同样接近尾声。三星与SK海力士合计约55兆韩元的回购计划，贡献了上月市场大部分买盘，但三星回购已于10月上旬基本完成，SK海力士也仅剩少量收尾。

当外资卖压延续、回购逐步退场，散户又缩减投入，市场便缺乏足够承接力量。企业仍具产业优势，并不代表股价能免于资金撤离的冲击。

产业仍有优势 市场结构却脆弱

这波修正并不代表韩国AI半导体产业失去竞争力，而是暴露股市过度集中的风险。当指数高度依赖两家公司、单一产业与外部资金，涨势容易被放大，资金撤离时也缺少缓冲。

1997年亚洲金融危机期间，韩国财阀高负债扩张，金融体系依赖海外资金续借，国际资本撤出后，韩元与股市重挫，最终被迫接受国际货币基金（IMF）援助。

这次情况与当年不同，风险主要集中于市场结构：外资对内核股票价格具有高度影响力，散户通过杠杆与ETF参与，企业回购则成为短期支撑。一旦资金流向改变，这些支撑便可能同步转弱。

不过，将跌势全数归咎于外资，也忽略了资金配置的现实。下半年货币政策预期由宽松转向紧缩，升息与无风险收益率走高，都促使投资人重新比较不同市场的报酬与估值，获利了结也有其背景。

杠杆放大跌幅 高档进场代价沉重

对高档进场的投资人而言，杠杆进一步放大损失。在香港挂牌、曾受到追捧的两倍做多SK海力士ETF，最新报价为19.22元，相较6月底高点193.65元，跌幅约91%。

韩股这轮大起大落显示，产业成长与投资报酬并非必然同步。AI带来的营收与获利红利仍在，但股价还取决于估值、资金流向与市场承接能力。

当外资撤离、回购减弱，最晚进场且使用高杠杆的投资人，往往承受最沉重的修正代价。