本周美股科技板块剧烈震荡，​人工智能（AI）基础设施业者CoreWeave的股价暴跌。 辉达首席执行官黄仁勋连续两天亲自出面为CoreWeave站台喊话，却无法阻止股价在周五狂泻12%、单周惨跌25%的崩盘命运。 对此，财经专家阮慕骅在脸书发文分析，债券市场根本不听浪漫的AI故事，只看残酷的市场价格；当黄仁勋试图用宏大的AI远景安抚市场时，债市正用高达「6成以上的违约率」给出最沉重的警讯。 ​CoreWeave作为辉达重要战略伙伴，获得辉达背书。 黄仁勋15日于瑞典出席活动时表示，CoreWeave的实力与日俱增，其对于该公司的前景抱持乐观态度，同时也强调，CoreWeave的资金成本正在下降，辉达并无必要为该公司提供财务支持。

不过，黄仁勋的这番力挺却仍拦不住CoreWeave股价溜滑梯。 黄仁勋也难救CoreWeave股价？ 阮慕骅点出3问题：最后一张安全网被他拿掉​ 对此，阮慕骅表示，黄仁勋在斯德哥尔摩说，CoreWeave的体质一天比一天好，资金成本其实正在下降，所以辉达不需要为它的债务作保。 这番话让CoreWeave在15日收盘上涨5.9%。 但到了16日卖压再度出现，股价下跌12%，整周累计跌掉25%，是去年十一月以来最差的一周。 问题出在哪里？ 阮慕骅说，出在债券市场。 黄仁勋说资金成本在下降，可是市场上的数字刚好相反。

CoreWeave的债券殖利率升到15%左右，五年期信用违约交换的价格最高到1,194.5个基点，创下历史新高，换算下来，市场认为它五年内违约的几率超过六成。 各位，资金成本不是公司老板说了算，是市场报价说了算。 嘴巴上说成本在降，报价上写成本在涨，投资人当然相信报价。 辉达一句「不需救助」成市场毒药？ 阮慕骅：先看债市再听故事​ 阮慕骅提到，第二个问题是身分。 辉达持有CoreWeave大约10%的股权，今年一月才又加码投资20亿美元。 CoreWeave也是辉达芯片的大客户。 股东兼供应商出来替客户说好话，市场自然打折。 第三个问题比较少人注意。 原本市场心里有一个想法：万一CoreWeave借不到钱，背后还有辉达。

可是黄仁勋直接说CoreWeave不需要救助。 他想表达的是信心，但市场听到的可能是：辉达不会出手。 最后一张安全网，等于是黄仁勋自己拿掉的。 阮慕骅指出，到了柏林，黄仁勋换了说法，不再谈数字，改谈大方向：眼前的动荡终将过去，AI会改变每个产业、每个国家，而且一切才刚开始。 他还要投资人回到「第一性原理」。 必须说，这句话自己不太同意。 第一性原理是物理的概念，物理定律不会因为大家怎么想就改变。 但金融市场不一样，市场参与者的看法本身就会改变结果。 股价下跌，公司就很难办增资；债券殖利率上升，新的借款利息就更重；利息更重，市场就更担心，股价就再跌。 这是一个会自我强化的循环，物理世界没有这种东西。

阮慕骅强调，就算要讲第一性原理，金融也有金融的第一性原理：公司的价值，等于未来的现金流折现；而借了大量的钱、债务又有到期日的公司，最怕的不是十年后没有前景，而是明年还不出钱。 历史上铁路、光纤网络都是改变世界的技术，可是当年拼命投资建设的公司，有好几家撑不到技术开花结果的那一天。 所以这件事的重点很简单。 黄仁勋回答的是「AI会不会成功」，市场问的是「CoreWeave撑不撑得到AI成功的那一天」。 这两个问题答案不一样，投资人要分清楚。 AI的长期趋势自己不怀疑，但看待高负债的AI基础建设公司时，会先看债市，再听故事。 更多风传媒独家内幕： ‧ 美股重挫、台股狂泻1400点！ 市场在怕什么？

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