「债券市场这周发生了一件有趣的事……」这听起来像是华尔街交易员之间流传的笑话开场白，但它描述的是固定收益市场情绪的一项显著转变，而这可能预示着年底最后阶段将面临麻烦。

《巴隆周刊》报导，过去三天，美国公债大幅上涨。9月通膨报告显示物价压力加速升温后，公债殖利率于周三盘中一度升至5.33%；然而，随着科技股及更广泛的AI投资交易遭遇令人忧心的卖压，殖利率于周四一度降至5.055%。

这项转变值得关注：尽管全球原油价格上涨加剧通膨风险，投资人似乎愈来愈担心，AI市场若持续低迷，可能对经济造成冲击。

BTIG技术分析师Jonathan Krinsky表示：「如今，大多数人都已明白，债券与原油价格不再具有相关性，反而是与那斯达克指数相关。」他指出，美国公债殖利率大幅回落，本周涨势为2月以来最大，同时，与AI相关的芯片股也同步下跌。

追踪芯片产业表现的费城半导体指数已连续八个交易日下跌，不仅进一步陷入熊市，也创下2008年以来最长的连续下跌纪录。

对AI的疑虑也蔓延至各个市场领域，从追踪「科技七巨头」的指数，到更广泛的那斯达克综合指数，都受到影响。科技七巨头指数过去两天下跌2.1%；那斯达克综合指数本周下跌2.4%，本月也已转为下跌。

Capital Economics经济学家Jonas Goltermann表示，本周债券市场对科技股的一切动态如此关注，是「偏离近期常态」的现象。这可能只是受到一项出乎意料的经济数据影响，而当时投资人自夏季以来便一直处于逐渐累积的不确定性之中。

他补充：「话虽如此，股市下跌、科技股表现落后、殖利率走低，以及美元走弱，正是我们预期AI股票热潮若开始退烧时会出现的情况。我们认为，未来一年左右，市场可能出现更持续的回档，而美国公债殖利率也将随之下降。」

目前，AI投资热潮持续退烧的证据仍然有限，但近期的市场变动确实引人注目。

高收益债券利差正在扩大，投资级债券发行人的违约保障成本也在上升，而投资人则转向非科技产业，寻求较具防御性的投资布局。

美国公债殖利率与债券价格呈反向变动。由于投资人对AI热潮感到忧虑，纷纷寻求避险，公债殖利率因此下滑。AI支出放缓也可能削弱经济成长、缓解通膨，进而支撑公债价格。企业债券面临的风险则有所不同：市场担心借款人偿还债务的能力，正推升信用利差。

与此同时，CoreWeave股价已成为市场关注AI估值疑虑的焦点。该股自10月初高点以来已暴跌近30%，周五早盘交易时，股价接近7月底以来的最低水准。

华尔街最受尊敬的市场人士，也开始发出愈来愈强烈的警告。

传奇投资人Paul Tudor Jones本周稍早接受CNBC访问时表示，11月期中选举可能为股市带来提振，但他也补充说：「如果把目光放在一年之后，2027年将会是非常艰难的一年。」

这使得科技业第三季财报季成为市场焦点。财报季将于下周展开，由Meta Platforms和特斯拉率先公布业绩；本月底前，Alphabet、亚马逊、苹果和微软等科技七巨头成员也将陆续公布财报。

然而，这些财报本身也可能缓解投资人对市场最重要产业正酝酿估值泡沫的担忧。

22V的Dennis DeBusschere指出，相较于2000年网络泡沫高峰时期，如今各大指数的整体获利可能更加仰赖科技股。

他表示：「然而，在估值方面，情况正好相反。大型企业的获利实力仍相当广泛，而AI热潮与2000年不同之处，在于这波热潮有实际获利作为支撑。」

此外，科技七巨头以外企业的获利预测也正在改善，这显示「相较于大型权值股，分析师如今对整体市场的看法，比过去通常更为乐观一些」。

DeBusschere总结说：「支撑这波秋季市场涨势的获利基础相当广泛，并非只集中在少数领头企业身上，这是它与2000年最明显的差异。」

这是否足以让市场在年底最后阶段趋于稳定，仍有待观察，但两大关键因素可能是大型科技公司的获利展望，以及债券市场如何评估与AI支出相关的信用风险。

Yardeni Research创办人兼首席执行官Ed Yardeni也认为，这将是投资人关注的重点。他表示，「对未来投资报酬的疑虑正在推高借贷成本」，而「投资人可能因担心AI热潮放缓，正在下调对经济成长的预期」。

不过，他并不预期AI投资将会放缓。他表示：「我们还远远不到可以声明AI投资热潮结束的时候。」他认为，大型云端服务业者拥有强劲的现金流与稳健的资产负债表，「使它们的支出计划相对不容易受到借贷成本上升的影响」，而规模较小的竞争对手则面临困境。

他谈到：「运算需求持续超过供给，而AI采用率上升应会带动进一步投资。我们预期，大型云端服务业者将继续增加支出，『繁荣的2020年代』也将持续繁荣。」

未来几周，我们将更清楚看到债券与大型科技股之间这场最新市场角力的发展。这场角力将会相当精彩。