投资人若担心美股即将全面崩盘，不妨先看看市场内部的情况。华尔街资深人士Larry McDonald指出，许多股票早已大幅贬值，市场其实已经历一场「崩盘」。

尽管标普500指数(S&P 500)近期再创历史新高，身为《The Bear Traps Report》作者的McDonald仍表示，市场「内部已经崩盘」。他说：「看看那些名列殿堂级的品牌，哈雷(Harley-Davidson)(HOG-US)股价下跌30%至40%，Lennar(LEN-US)下跌45%，这些都是非常优秀的美国品牌」，如今却遭到重挫。

指数创新高与个股下跌背离 被动投资制度遭质疑

McDonald将指数屡创新高、个股却遭到抛售的背离现象，归因于日益「失灵」的被动投资制度。

随着退休基金及指数股票型基金(ETF)持续流入大型科技股，State Street SPDR标普500 ETF Trust(SPY-US)等指数基金表面上仍稳健，但市场内部的分化却愈来愈严重。

他指出，机构投资人与避险基金，也就是所谓的「聪明钱」，一方面做多指数，另一方面则放空大量个股，押注这些股票下跌。

此外，季底与年底的税损卖压也加剧市场波动。这是因为，共同基金与个人投资人会卖出表现最差的股票，以降低资本利得税负，已经承受压力的股票因此进一步下跌，其他公司股票也可能仅因投资人采取税损策略而遭到卖出。

CoreWeave可转债融资警讯 重演1999与2021年情境？

曾任雷曼兄弟(Lehman Brothers)不良债务与可转换证券副总裁的McDonald，也对可转换公司债市场感到忧心，尤其是新型云端服务商(neocloud)。

可转换公司债是可由发行人转换为普通股的债券。以CoreWeave(CRWV-US)为例，该公司本周稍早引发股市投资人不安，其高收益债券因市场担忧借款速度，以及AI投资最终能否获得回报而大幅下跌。

McDonald表示，CoreWeave是「反复发行可转换债券的公司」，过去曾多次通过这类市场筹资的公司，包括Tyco与恩隆(Enron)。

他认为，这是「真正的警讯，因为这已经是最后一家酒馆」，意指企业可能已接近其他融资管道难以为继的阶段。

他说：「上两次出现这种情况是在1999年与2021年，这两次都极具预示性，显示重大事件即将到来。」2000年随后发生网络泡沫崩盘，2022年则是股市表现不佳的一年，科技股尤其受到冲击，部分原因是美国利率上升。

预期Fed降息三次 看好白银与黄金

针对联准会(Fed)利率动向，McDonald采取逆势观点，认为降息三次的可能性远高于再升息三次。

他指出，面向消费者的企业正承受「巨大压力」，包括麦当劳(MCD-US)、家得宝(HD-US)、Netflix(NFLX-US)、Nike(NKE-US)与Lululemon(LULU-US)，这些公司的股价今年以来跌幅已达双位数，而消费者也正面临能源及其他成本上升的压力。

McDonald预期，Fed可能再升息一次，之后官员才会「表明转向较宽松政策路径的意图」。

基于这项判断，他认为现在是布局黄金与白银的适当时机，因为货币政策宽松可能带动大宗商品进入多头行情。

贵金属通常会在利率下滑时上涨，利率上升时下跌，而黄金价格今年来累积下跌3%，白银则下跌18%。

McDonald认为，白银是未来12个月「看起来最具吸引力的交易之一」。他说：「我看好白银，因为数据中心支出正在增加。全球太阳能产业的成长简直疯狂，美国与中国即将添加的太阳能设备容量也非常可观。这些因素都对白银有利。」

他进一步指出，美国家庭目前的贵金属持有比例偏低。

Nike股价较52周高点腰斩 自由现金流与股息成支撑

McDonald也看好遭重挫的消费股Nike，目前该股股价已从52周高点下跌约50%。

他表示，虽然许多投资组合经理人宁可在迈向2027年之际持有辉达(NVDA-US)，也不愿买进正努力扭转营运困境的Nike，但他看好Nike的自由现金流与股息，认为这些因素能提供一定程度的「下档保护」。

FactSet调查的分析师预估，Nike未来12个月每股自由现金流将达1.36美元。以周四收盘价37.14美元计算，预估自由现金流殖利率为3.65%。

Nike目前年股息为每股1.64美元，股息殖利率达4.42%，高于预估自由现金流殖利率，也高于过去12个月自由现金流殖利率的3.82%。

McDonald表示，他正关注一项可能在更长期内有利于Nike的重大事件。他说：「到了2028年夏季奥运，如果Nike股价从现在起上涨100%、150%甚至200%，我也不会感到意外。」