7月人工智能（AI）股走势惨烈，但修正时间短暂，随后迅速强劲反弹。10月这个族群再度遭遇重挫，摩根大通全球策略团队却不认为，这次能以同样的速度与力道回升。

摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou提醒投资人，市场缺乏逢低买进意愿，企业库藏股买盘减少，空头部位也较少，难以在股价下跌时提供回补买盘；此外，ETF累积的杠杆资产规模也比先前更大。

对持有AI基础设施类股的投资人而言，令人担忧的是，尽管近期遭到抛售，这些股票「从部位配置或资金流向来看，似乎仍未超卖」。

Panigirtzoglou指出，此轮 AI 股震荡的警讯再度率先源自韩国。作为AI卖水者（picks-and-shovels）商机中的两大重量级指针，内存芯片大厂SKSK海力士( 000660KS ) 与三星电子( 005930KS ) 股价在过去一个月内重挫近三分之一。

引发卖压的诱因与先前如出一辙：包括市场担心AI资本支出热潮降温，以及中国业者以更低价格竞争，恐侵蚀成长与利润率。

近几周，卖压加速蔓延至整个AI产业链。利率走高，加上Anthropic与OpenAI迟迟难以实现获利，让投资人对产业成长前景感到不安。

以费城半导体指数为例，过去五个交易日下跌10%，英特尔等美国芯片股同期也重挫约一成。

Panigirtzoglou 特别指出，在韩国股市遭遇首波抛售时，ETF 投资人曾通过杠杆型及一般型基金进场抄底；然而在 10 月展开的「韩国股市抛售潮 2.0」中，这类买盘迹象却极为匮乏。

此外，回顾 7 月时，美国上市规模最大的韩国 ETF( EWY-US ) 融券空单余额曾大幅增加，但到了本月，空头筹码基期却几乎未见明显变化。

报告同时强调，包含 VanEck 半导体 ETF( SMH-US ) 或 Roundhill 内存 ETF( DRAM-US ) 等美国内存芯片 ETF 的融券余额同样处于低位，这意味着当大盘走低时，市场上缺乏足够的空头回补买盘来阻挡、减缓或逆转跌势。

Panigirtzoglou 所察觉的另一个潜在脆弱点，在于杠杆型内存 ETF 的资产管理规模（AUM）相较于标的股票总市值的比重。该比率越高，杠杆效益对股价波动的放大作用就越剧烈；该比率在7月底触底后，于8月与9月再度攀升。

SK海力士与三星电子第二季获利丰厚，随后宣布合计400亿美元的库藏股计划，并于10月中旬提前运行完毕。7月底并未出现类似的库藏股买盘骤减情况，这也进一步显示，这次股价要重拾升势，恐怕更为困难。