多家外媒报导，AI 基础建设的庞大借贷需求引发市场疑虑，被市场称为辉达「亲儿子」的 AI 云端运算业者 CoreWeave (CRWV-US) 周三 (14 日) 股价狂泻逾 15%，旗下两档债券殖利率逼近 15%，卖压并扩散至 SpaceX、甲骨文等企业。

投资人开始重新查看，当外部资金成本上升，AI 业者能否持续支应建设支出与成长计划。

CoreWeave 周三收跌 15.46%，报每股 65.78 美元；SpaceX (SPCX-US) 下跌 2.8%，收在 152.16 美元。甲骨文 (ORCL-US) 崩跌近 9%，Nebius (NBIS-US) 暴跌约 10%，戴尔 (DELL-US) 则下杀约 11%。

科技股卖压拖累那斯达克综合指数收跌约 1.9%，标普 500 指数与道琼工业指数分别下跌约 1.1% 及 0.1%。

债券殖利率逼近 15%，市场提高风险补偿要求

CoreWeave 的债市表现成为这波震荡焦点。该公司票面利率 9.625%、2032 年到期的债券，到期殖利率约为 14.8%；另一档票面利率 9.75%、2031 年到期的债券，到期殖利率约为 14.9%。债券价格与殖利率呈反向变动，殖利率攀升反映债券遭到抛售。

Social Capital 创办人兼首席执行官 Chamath Palihapitiya 周二晚间在社群平台 X 分享 CoreWeave 2032 年到期债券走势，指出殖利率一度触及 15%，并以新高作收，引来马斯克回应「不妙」(yikes)。

Palihapitiya 同时分享他对 AI 建设是否正在形成私募信贷泡沫的分析，质疑放款机构针对 AI 风险收取的额外补偿似乎过少。

富国银行投资研究所全球固定收益策略共同主管 Luis Alvarado 表示，投资人先前热衷参与 AI 投资，如今开始要求更高的风险补偿。今年前 9 个月资金容易取得的环境正逐渐消退，投资人对添加资金的投入将更加审慎。

自由现金流持续为负，成长仰赖外部资金

CoreWeave 第二季底短期与长期债务合计超过 300 亿美元。市场预估，该公司 2026 年税息折旧及摊销前获利 (EBITDA) 约为 75 亿美元，2027 年可望增至近 170 亿美元。

然而，获利成长之外，庞大建设支出仍使现金流承压。CoreWeave 每年投入数百亿美元兴建 AI 数据中心，市场预估其 2026 年自由现金流为负 270 亿美元，2027 年则为负 320 亿美元。

这意味着，公司仍需仰赖外部资金支应成长。一旦融资成本上升，可能限制扩张、压抑获利成长，进而使资金取得更加昂贵。《巴隆周刊》分析，这种相互强化的负向循环，正是投资人担心的风险。

面对市场疑虑，CoreWeave 首席执行官 Mike Intrator 在《CNBC》取得的内部备忘录中表示，打造新型态科技公司的过程，难免出现市场误解与不理性反应。他强调，公司对在手订单具有信心，认为其规模足以支应所有债务义务。

分析师看法分歧，数据中心投产成关键

Freedom Capital Markets 科技研究主管 Paul Meeks 表示，相较于其他新兴 AI 云端业者，CoreWeave 借贷更多、正在兴建的数据中心也更多，因此资产负债表「相对较差」。

不过，Meeks 并不认同市场对公司长期支付利息能力的疑虑。他认为，财务状况并未持续恶化；在数据中心正式投入营运前，财务表现尚未改善，也符合他的预期。

他预期 CoreWeave 第三季利润率将与第二季大致持平，并预测公司将发布第四季利润率明显改善的财测。CoreWeave 预计于 11 月公布下一季财报。

CoreWeave 目前获标普信评给予 B+ 信用评等，属于非投资等级。

标普全球市场财智固定收益定价运行董事 Gavan Nolan 指出，CoreWeave 的资本支出规模几乎可比拟超大规模云端业者，却没有与这些巨头相当的资产负债表实力。

SpaceX 遭波及，星链订户成长仍受关注

SpaceX 周三下跌的主要压力来自 CoreWeave 引发的 AI 融资疑虑，而非星链 (Starlink) 业务表现。

SpaceX 本身也经营云端服务，第二季底债务与融资租赁承诺合计约为 370 亿美元；不过，市场预估其 2027 年 EBITDA 可达 630 亿美元。

星链方面，第二季底订户约为 1,200 万，约为一年前的 2 倍，分析师预期第三季仍持续成长。

KeyBanc 分析师 Brandon Nispel 追踪星链 App 下载量与 Google 搜索流量后，估计第三季添加订户约为 180 万。德意志银行分析师 Edison Yu 则根据 Idem Est Research & Advisory 数据，预估季底订户较第二季增加约 150 万，增幅约 13%。

在价格维持稳定的前提下，这样的订户成长可望支撑华尔街营收预期。分析师估计，星链第三季营收约为 48 亿美元，较第二 季约 43 亿美元增加 12%。SpaceX 整体营收成长的主要动力则来自 AI 业务，该业务第三季营收预估约为 64 亿美元。

SpaceX 预计于 11 月初公布第三季财报。除了星链订户与营收，债务、资金来源及建设支出，也将成为投资人关注的重点。

AI 建设支出扩张，债市承接能力面临考验

这波疑虑背后，是 AI 业者持续扩大的资金需求。

根据 LSEG 数据，截至 10 月 13 日，Alphabet (GOOGL-US)、亚马逊 (AMZN-US)、Meta (META-US) 与甲骨文今年合计发债超过 2,280 亿美元，已超过 2025 年全年的 2 倍。

摩根大通估计，超大规模云端业者今年支出将达 8,000 亿美元，至 2027 年，每年支出预计将突破 1 兆美元。当融资成本上升，企业能否将建设投入转化为足以支应债务的现金流，正成为市场评估 AI 投资的重要依据。