美股市场表现看似强劲，个股走势却出现明显分歧。高盛策略师Tony Pasquariello认为，市场广度并没有外界形容得那么糟糕。不过，他在分析中两度以2000年网络泡沫时期作为参照，分别指出标普500指数成分股中位数距离52周高点的跌幅，以及2027年美股潜在净股票供给规模，都可能达到网络泡沫以来的极端水准。

根据Pasquariello于周一（12日）发布的报告，标普500、那斯达克100指数及罗素2000指数今年以来均录得双位数涨幅，标普500近三分之二成分股年初至今维持正报酬，涨幅超过25%的个股有123档，跌幅超过25%的则有42档。

他据此认为，美股内部的报酬表现比市场普遍认知更好。

然而，另一组数据也显示市场并非全面走强。标普500成分股中位数目前较52周高点下跌15%，为网络泡沫以来最差表现，近期市场内部走势尤其艰难。

过去30天，标普500仅科技、媒体、电信及能源板块录得正报酬，约85%的成分股较历史高点下跌逾10%，约17%跌幅更超过50%。

摩根士丹利策略师Mike Wilson先前也指出，市场广度持续恶化的问题，终究必须以某种方式获得解决。

美股创新高却缺乏追涨资金 七巨头持仓集中成隐忧

高盛的市场情绪指针已连续六周处于负值，全球主要经纪业务客户的美股净曝险降至过去一年约第10百分位，美股也已连续三周出现净卖出。

Pasquariello指出，尽管标普500上周突破历史新高，客户交易周转率却仅位于过去52周的第49百分位，显示投资人追价意愿有限。

他预期，资金流向在年底前有望转为净流入。

不过，市场整体持仓偏低，不代表风险已经消失。高盛数据显示，俗称「七巨头」的美国大型科技股，已占其美股主要经纪商客户曝险约22%，创下历史新高。

高盛另一位策略师Rich Privorotsky指出，市场资金高度集中于少数股票，这些标的已呈现极度超买，其他股票则相对缺乏资金支持。

2027 年股票供给恐达 2.3 兆美元 回购买盘能否承接成关键

相较于短期市场情绪，高盛对2027年美股供需结构的预测更值得关注。

Pasquariello援引高盛内部分析指出，2027年美股初级市场发行规模预估将达6,000亿美元，其中首次公开募股（IPO）约占1,750亿美元。

相对而言，企业股票回购与并购活动合计预估可带来约2兆美元需求。

另一方面，股票解禁可能带来约1.7兆美元的潜在供给，两者合计约2.3兆美元，可能使美股净股票供给增量达到2000年以来最高水准。分析指出，这是报告中第二次引用2000年作为参照，也是更值得警惕的一次。

高盛指出，单看6,000亿美元的新股发行规模，仍不到美股总市值的1%，但若再计入大规模解禁供给，市场供需平衡便可能出现变化。解禁后内部人士是否出售持股，以及企业回购能否持续支撑股价，将成为影响市场的重要变量。

人工智能（AI）产业融资热潮也让IPO市场受到关注。以辉达( NVDA-US ) 支持的Firmus为例，该公司原定IPO规模缩减25%至相关调整后，最终仍撤回上市申请。

高盛短线仍偏多 但预警 2027 年市场环境更复杂

尽管提出多项风险，高盛对美股短期走势仍持相对正面的看法。

Pasquariello认为，随着10月推进及美国期中选举落地，市场技术面应有机会持续改善，现阶段仍属于偏向正面的战术性布局环境。他提出的短期策略包括放空固定收益资产、做多那斯达克指数、日本东证指数及高盛商品指数。

但对2027年，他的看法则明显审慎，认为市场环境将更加复杂，原因包括潜在股票供给增加，以及企业获利成长普遍放缓。

高盛预估，美股第三季企业获利成长率将达27%至28%，可能是本轮成长周期的高点，之后三个季度的增速预料将逐季下降。若获利成长动能转弱，同时市场又面临大量新股发行与解禁供给，股价持续上涨所需的基本面支撑将受到考验。

因此，高盛的观点并非全面看空，而是认为短期技术面与资金流向可能提供反弹机会，但中期市场仍面临供需及获利成长的双重挑战。

此外，美股长期涨势与民众经济感受之间的落差，也是Pasquariello关注的现象。

他指出，自2009年3月金融危机低点以来，标普500总报酬已增加至原来的16倍，期间美国仅经历一次约两个月的衰退。然而，密西根大学消费者信心指数却比2009年3月的水准更低，最新读数为46.3，为1952年开始纪录以来第二低。

这种背离显示，金融市场的强劲表现未必能直接反映多数家庭的经济感受。持有股票的投资人可能因资产升值而受惠。然而，对不少民众而言，股市上涨并未改善生活压力，房价、租金与食品价格持续攀升，加上10年期美债殖利率突破5%，进一步推高房贷成本，使购屋负担更加沉重。

高盛短线看多美股 却两度警告网络泡沫阴影

Pasquariello认为，当前美股仍存在上涨空间，其中一项有利因素是投资人追价意愿偏低，意味着市场仍有资金回流的可能。此外，资金开始转向罗素2000指数、等权重指数及欧洲股市，也与市场涨势逐渐扩大的初步迹象相符。

不过，值得注意的是，这份试图证明美股市场广度没有外界想像中悲观的报告，却两度以2000年网络泡沫时期作为对照，凸显当前市场仍存在不容忽视的隐忧。

从市场表现来看，标普500成分股中位数距离52周高点下跌15%，创网络泡沫以来最差纪录；2027年美股净股票供给规模也可能攀升至2000年以来最高水准。与此同时，企业获利成长预计在本季触顶，密西根大学消费者信心指数则降至1952年有纪录以来第二低。

ZeroHedge分析指出，美国期中选举前出现战术性反弹并非毫无道理，但在企业获利成长放缓、股票供给可能大幅增加，以及消费者信心持续低迷的背景下，这波涨势究竟是新一轮多头行情的起点，还是投资人逢高调节的机会，仍有待观察。