美债殖利率攀升，让「六成股票、四成债券」的传统60/40投资组合重新受到关注。随着部分天期美债殖利率突破5%，债券提供的利息收入更具吸引力，也有望缓冲价格进一步下跌的冲击。不过，投资人并非全面买进债券，而是更加重视利率敏感度与收益来源，让配置中的「四成」出现新面貌。

据《路透》报导，2008年金融危机后，超低殖利率使债券除了分散风险外，能提供的收益有限，促使投资人提高股票比重。近年股债价格又经常同向变动，削弱传统配置的避险效果，但最新一波殖利率上升，正改变市场盘算。

殖利率升高增添吸引力 股债分散效果仍待考验

油价上涨、通膨与政府债务疑虑，将美国、德国及日本公债殖利率推向数十年高点，但不少分析师认为已接近顶部。三井住友金融集团(SMFG-US)利率策略师Monty Gandhi表示，供给因素引发的通膨冲击曾伤害60/40组合，但目前殖利率让债券配置更具理由，持有期间可取得不错的利息收益。

Three Pins Capital高端主管Rajat Kumar认为，美国10年期公债殖利率若逼近5.5%，可能明显拖慢经济，限制联准会(Fed)进一步升息的空间，也提高锁定当前收益的吸引力。不过，美国银行(BAC-US)10月基金经理人调查显示，殖利率可能须升至约5.9%，才足以带动资金明显由股票转向债券。

Royal London Asset Management于8月至9月上旬因通膨疑虑降低债券比重，9月稍晚则开始回补。但股债分散风险的效果尚未恢复：《路透》计算，截至9月底，全球股票与公债的滚动36个月相关系数约0.59，高于2009至2021年平均的负0.24，代表两者更倾向同向变动。

四成配置不只买公债 资金偏好低利率敏感度

LSEG Lipper数据显示，9月短期美国公债基金吸金145亿美元，贷款参与型基金流入49亿美元；公司债与高收益债基金则分别流出49亿及45亿美元，反映投资人仍有选择地配置。

高盛(GS-US)指出，债券基金在抛售期间已大幅降低存续期间，也就是利率敏感度，达到过去平均而言、其后一至两季殖利率往往下滑的极端程度。

分析师表示，新版配置中的「四成」，已从公债与投资等级债延伸至证券化资产、市政债、特别股及浮动利率工具，包括杠杆贷款与AAA级担保贷款凭证(CLO)，提供不同收益与信用曝险选择。

富达分析师认为，杠杆贷款的浮动利率可提供收益，并降低利率敏感度，因此能纳入更广泛的四成配置。真正的问题不在60/40是否「已死」，而是它如何演变，从单纯防御配置，扩大为管理风险与寻找报酬的来源。