2026年诺贝尔经济学奖于10月12日揭晓，由两位美国经济学家，史丹佛大学的罗伯特・霍尔（Robert E. Hall）与哥伦比亚大学的麦可・伍德福德（Michael Woodford）共同获奖。 他们的研究，为现代总体经济稳定政策创建了重要的个体决策基础。 《华尔街日报》报导：两位美国经济学家因经济稳定研究获得诺贝尔经济学奖​ 两人的研究看似不同，却有一个共同内核：影响经济的，不只是今天发生什么事，更重要的是人们相信明天会发生什么事。 这项观念不仅改变经济学，也深刻影响中央银行的货币政策，以及我们对金融市场的理解。 为什么传统凯因斯政策不够用了？

1930年代，凯因斯（John Maynard Keynes）提出，当经济陷入衰退，政府可以增加支出，刺激需求；当经济过热，则可以减少刺激，避免通货膨胀。 这套思维成为战后经济政策的重要基础。 然而，1970年代的石油危机，让各国同时面临高通膨与高失业，也就是所谓的停滞性通膨（Stagflation）。 传统需求管理政策因此面临挑战。 问题在哪里？ 过去的总体经济模型，往往把消费、投资视为对当前所得、利率或政府支出的反应，却没有充分考虑家庭与企业如何根据未来预期做出决策。 但真实世界中的人，不会只是被动等待政策发生。 当政府宣布未来将提高税率，家庭可能提前消费；当企业预期未来景气转弱，即使目前获利良好，也可能减少投资。

换句话说，经济政策会改变预期，而预期又会反过来改变政策效果。 霍尔与伍德福德的重要贡献，就是让这套关系成为可以分析的经济模型。 霍尔：决定消费的，不只是今天的薪水 霍尔最具代表性的研究之一，是1978年发表的消费理论研究。 他的研究延伸了傅利曼（Milton Friedman）的永久所得假说（Permanent Income Hypothesis），并结合理性预期（Rational Expectations），说明消费者如何根据对未来所得的判断，安排一生的消费。 举例来说，假设你今年领到10万元奖金。 如果这只是一次性的意外收入，你可能选择储蓄大部分金额，而不会立即提高生活水准。

但如果公司宣布，从明年开始，每年薪水都增加10万元，你可能更愿意换车、购屋或增加消费。 两者虽然都带来收入增加，但对消费行为的影响可能截然不同。 霍尔的重要贡献还包括指出，在特定理论假设下，当家庭已充分利用现有信息规划消费，消费变动便主要来自无法事先预测的新信息。 这就是著名的消费随机漫步假说（Random Walk Hypothesis）。 不过，这项理论并不代表所有家庭都能自由借贷或平滑消费。 现实中，许多家庭受到流动性限制，仍必须依靠当期收入维持生活。 这也提醒政策制定者，刺激消费不能只看发放多少补助，还要考虑补助是否持续、民众如何看待未来，以及家庭本身的财务条件。

伍德福德：央行最重要的工具，不只是利率 如果说霍尔研究家庭如何决定消费，伍德福德则进一步研究，中央银行如何通过影响预期来稳定经济。 2003年，伍德福德出版《利率与价格》（Interest and Prices），成为新凯因斯货币政策理论的重要代表著作。 这套理论强调，企业定价、家庭消费与投资决策，不只受到当前利率影响，也受到未来利率及通膨预期影响。 例如，央行今天即使不降息，只要市场相信未来利率将持续下降，长期借贷成本就可能提前反映。 企业因此可能提早投资，消费者也可能增加购屋与耐久财支出。 这就是前瞻指引（Forward Guidance）的基本概念。 2008年全球金融危机后，各国央行纷纷把政策利率降到接近零。

当利率已经难以继续下降，央行便通过公开说明未来可能维持低利率多久，进一步影响市场预期。 央行不需要等到真正降息，市场就可能先替央行完成部分刺激工作。 但同样的机制，也能反方向发挥作用。 如果央行成功让市场相信，未来会采取足够紧缩的政策来控制通膨，家庭与企业便可能提前调整消费、投资与定价行为。 因此，货币政策不只是控制资金价格，更是管理市场对未来的想像。 央行的可信度，比说了什么更重要 然而，前瞻指引不是万灵丹。 2020年代，全球接连遭遇疫情、供应链中断、战争与能源价格冲击。 当未来充满不确定性，央行很难对利率路径做出可靠承诺。

目前的联准会主席华许（Kevin Warsh），便对过度依赖前瞻指引持批评态度，主张央行不应因为过早承诺，而失去因应新情势的弹性。 这其实没有否定伍德福德的研究，反而凸显其中另一个重要概念：可信度（Credibility）。 当民众相信央行有能力控制通膨，即使短期受到能源价格上涨冲击，也未必会认为物价将永远快速上涨。 企业不一定急着全面调高售价，劳工也未必立即要求相同幅度的薪资补偿。 如此一来，短期价格冲击比较不容易演变成持续性的通膨。 反过来说，如果央行长期失去可信度，即使大幅升息，也可能必须付出更高的经济成本，才能重新稳定通膨预期。 这也解释了为什么央行的独立性、政策一致性与长期声誉如此重要。

真正有效的货币政策，不只是今天升息几码，而是让市场相信央行未来会如何行动。 对投资人而言，预期往往比消息本身更重要 这次诺贝尔经济学奖，对投资人也有非常直接的启示。 我们经常看到一个看似矛盾的现象：联准会宣布降息，股市却下跌；宣布升息，股市反而上涨。 原因可能就在于，市场交易的不是单纯的升息或降息，而是实际结果与原先预期之间的差异。 假设市场早已预期央行降息两码，最后却只降息一码，即使政策方向确实宽松，投资人仍可能感到失望。 相反地，如果市场原先担心升息两码，结果只升息一码，金融资产反而可能上涨。 此外，升息本身也不一定是坏消息。

如果央行升息是因为经济成长强劲、企业获利持续改善，股票市场未必受到负面影响；但如果升息反映通膨失控、政策必须急速紧缩，结果可能完全不同。 因此，投资不能只判断利率升降方向，更要理解背后的经济情境。 这也说明了为什么金融市场具有前瞻性。 当一项消息正式公布时，价格可能早已反映大部分预期；真正造成剧烈波动的，往往是新的、未被预期的信息。 好的经济政策，是让人们相信未来 2026年诺贝尔经济学奖最值得我们思考的，不只是两位学者如何改善总体经济模型，而是他们共同揭示了一个重要事实：经济不是一部只对当前政策做出反应的机器，而是由无数会思考、预测未来的人所组成。 政府增加支出，不代表家庭一定增加消费；央行降低利率，也不保证企业一定增加投资。

政策能否成功，取决于民众如何理解政策，以及是否相信政策能够持续。 对投资人来说，也是同样的道理。 市场价格不只是反映现在的经济，而是无数投资人对未来的共同判断。 因此，与其反复猜测联准会下一次升息或降息，不如深入理解市场已经预期什么，以及哪些新信息可能改变这些预期。 这或许就是霍尔与伍德福德留给我们最重要的启示：真正改变经济的，往往不是政策发生的那一刻，而是人们开始相信未来将会不同的那一刻。 联准会升息真的是坏事吗？ Two Money Lovers 精选五篇《华尔街日报》报导，带你看懂市场变化的脉络，免费注册会员就能下载；订阅 VVIP 年订方案，再加送 3 个月。

☛了解详情 ＊作者季凡为 APcore Global Education 创办人、财经 Podcast「Two Money Lovers 经济学不是万能但有用」主持人。 本文获授权转载自季凡，未经同意不得转载。 ​