内存企业获利持续攀高，股价却反向走弱。美光(MU-US)周一(12日)盘中下跌近5%，跌破1,000美元，创逾三周低点；SanDisk(SNDK-US)跌幅更达7%。中国长鑫存储(CXMT)宣布新一代DRAM技术取得进展，加上南韩股市补跌、芯片大厂回购支撑减弱，使投资人开始担心，内存产业即使短期业绩强劲，仍可能逐步接近获利高峰。

美光股价跌破千美元。(图：ZeroHedge)

据外媒引述高盛(GS-US)交易部门数据报导，美光与SanDisk最近七个交易日中，有六天下跌。美光自6月历史收盘高点回落近两成，逼近技术性熊市，显示市场关注焦点正从眼前供不应求，转向未来添加产能对价格与获利的影响。

这波卖压出现在美光公布强劲展望之后。公司不到两周前才预估，第一会计季度营收将达600亿至630亿美元，明显高于市场预期的568亿美元。高盛上周也估算，美光一家就将贡献标普500企业第三季整体获利增量的19%，但亮眼数字仍未能稳住股价。

韩股补跌加上回购退场 内存龙头承受卖压

南韩股市上周五因韩文日休市，周一恢复交易后，补反映美国半导体股前两个交易日的跌势。南韩综合股价指数(KOSPI)下跌3.65%，收6,384.2点，仅略高于6,376点附近的200日均线；科技股比重较高的KOSDAQ指数下跌4.8%，KRX半导体指数则下挫5.2%。

南韩股市补反映美国半导体股前两个交易日的跌势。(图：ZeroHedge)

三星电子(005930-KR)与SK海力士(000660-KR)(SKHY-US)均下跌约4.5%。高盛首尔交易部门指出，韩股从开盘起便一路走低，地缘政治紧张与美国内存股疲弱共同压抑市场，外资连续第五个交易日净卖出。

当天外资卖超南韩科技股约13亿美元，其中SK海力士与三星电子分别遭卖超7.82亿及4.15亿美元。散户虽买超科技股约12亿美元，高盛仍指出，净买进规模呈现缩减趋势。

企业回购支撑减弱，也让市场更难消化卖压。报导指出，三星电子与SK海力士合计55兆韩元、约400亿美元的回购计划，比原定时程提前数周进入尾声。其中三星回购实际上已于10月6日结束，SK海力士剩余买盘也相当有限。

三星回购结束后的三个交易日，KOSPI累计下跌约8%，较6月22日历史收盘高点回落约30%；SK海力士同期自高点跌幅约45%，三星也下跌约30%。

散户资金动能同样降温。报导引述《彭博》数据指出，南韩股市成交额较5月底高峰萎缩70%，融资余额从6月的38.6兆韩元降至约33兆韩元，投资人存款则由接近140兆韩元降至约100兆韩元。外资今年已自韩股撤出1,310亿美元，规模居亚洲主要市场之首。

长鑫推进新型DRAM架构 市场转向评估供给威胁

除了资金面，中国竞争者的技术进展也加深疑虑。《南华早报》报导，长鑫存储总裁曹侃上周六在上海一场产业活动表示，公司在新型DRAM记忆单元结构上取得「关键进展」，计划于2026年底前推出采用该技术的服务器内存产品。

这项技术称为4F²架构，F代表芯片最小线宽。目前主流商用DRAM采6F²记忆单元设计，若在相同线宽下缩小至4F²，单元面积可减少三分之一，理论上相同面积能容纳的记忆单元可增加约50%，但实际提升幅度仍须扣除其他电路与设计需求。

长鑫表示，设计内核为自研的垂直环绕闸极(VSG)晶体管，通过垂直结构降低漏电，同时缩小记忆单元面积。对难以取得极紫外光(EUV)微影设备的业者而言，这提供了不完全依赖更先进制程、也能提高保存密度的技术路径。

南韩业者也正研发相同方向的技术。SK海力士于2025年揭露4F²技术蓝图，韩媒The Elec则报导，三星目标是在2028年量产采用此架构的10纳米以下DRAM。

若长鑫如期于今年底推出产品，可能在此一记忆单元架构的商用时程上取得优势。不过，「关键进展」并不等于已具备大规模量产能力，产品能否按期推出，以及良率、性能与成本表现，仍待验证。

高盛欧洲、中东及非洲股票现货交易主管Rich Privorotsky指出，中国已占全球DRAM营收约10%，并积极扩产，长鑫的新消息进一步加深市场对内存获利触顶的担忧，即使短期基本面依然格外强劲。

宏碁(2353-TW)董事长陈俊圣先前也表示，随着中国产能持续开出，供应短缺问题已经消失，并预期内存价格可能在2027年中见顶。报导指出，宏碁、惠普(HPQ-US)与华硕(2357-TW)已在个人电脑中采用长鑫芯片。

市场担心的因此不只是未来一、两季，而是2028年的供需情势：若中国DRAM供应规模如预期达到SK海力士的一半，同时南韩新厂也陆续投产，可能对价格形成压力。

南亚科亮眼财报难消疑虑 后续展望成多空关键

台湾南亚科(2408-TW)最新财报，反映内存业短期获利依然强劲。公司第三季营收达新台币1,336亿元，季增62%、年增612%；毛利率升至85.7%，较前季增加6.2个百分点，营业利益率达80%。

南亚科单季平均售价上涨逾60%，其中超过一半的涨幅，来自2025年长期合约到期后重新议价。管理层预期，2027年合约价仍有望维持双位数涨幅，毛利率高于80%也仍可达成。

不过，由于通路库存接近零，2027年初比特出货量预料不会成长，要等到2027年第四季新厂产出增加，出货量才可能出现转折。高盛台北交易部门认为，尽管财报出色，近期却缺乏足以推动市场进一步调高估值的新题材。

百达的Jon Withaar向《彭博》表示，内存股以目前获利衡量已显得便宜，逐渐成为价值型股票，但散户与短线避险基金追逐的是成长，而非单纯低估值。

资金流向也显示风险偏好转弱。高盛主要经纪业务数据指出，美国信息技术业在过去五周中有四周是净买进最多的产业，上周却转为净卖出最多，卖出速度创七周新高，以科技硬件、保存设备及半导体最明显。三星接近九倍的单季营业利益成长，也未能阻止股价下跌。

接下来，市场将关注三星10月29日法说会对2028年供需的判断，以及客户长约、第四代高带宽内存(HBM4)量产、资本支出与股东回报政策。SK海力士也将于10月最后一周公布财报。

本周艾司摩尔(ASML-US)与台积电(2330-TW)(TSM-US)的财报，以及SEMICON West展会，则将提供更广泛的半导体需求信号。对内存股而言，能否证明获利成长具有延续性，而不只是当前处于高峰，将是影响后续估值的重要因素。