升息常让投资人担心资金成本上升、股市估值承压，但基准利率并不是影响股价的唯一因素。企业获利、经济前景与市场风险偏好，都可能改变升息对股市的影响。回顾联准会历史上六次升息过后，股市在短期与中长期的表现有何不同？投资人又该如何看待这次升息？

1. 为什么投资人害怕联准会升息？

一般来说，股价可用「每股盈余×本益比」来理解；从现金流角度看，股价则是企业未来现金流折算至今天的价值。投资人担心升息，主要是因为利率上升可能提高债券等较低风险资产的吸引力，进一步推高股票等风险性资产的要求报酬率，使未来获利折算回今天的价值降低；此外，较高的借贷成本也可能压抑消费、投资与企业获利，使股价和估值面临压力。

不过， 升息不代表股价必然下跌 。本益比同时还会受到企业获利预期与股票风险溢酬影响；若获利展望改善，或投资人对承担股票风险所要求的额外报酬下降，便可能抵销部分利率压力。因此判断股市方向，不能只看联准会是否升息，还要观察升息如何影响长期利率、企业获利与投资人风险偏好。

数据源：彭博，「巨亨买基金」整理。数据期间：1990~2026，数据日期：2026/10/6。联邦基准利率采联准会联邦基金利率目标区间上限指数，美股采标普500指数。

1. 升息也有不同情况！

回顾联准会历次升息，根据前任联准会副主席艾伦·布尔德之定义， 依升息后衰退与否，主要可分为「硬着陆」与「软着陆」。 前者在升息前通常通膨偏高且持续，联准会借由升息压抑需求、降低通膨，但紧缩效果逐步累积，使经济陷入明显衰退，企业获利与股市也承受较大压力。后者则是在景气强劲扩张时，通过升息控制通膨，避免经济明显衰退；升息过程中市场仍可能震荡，但景气与企业获利提供支撑。

而联准会九月的升息较贴近「软着陆」类型，希望通过升息缓解通膨压力。目前的通膨问题主要由战争造成油价升高所带动，属于较短期的冲击。（想了解油价与通膨冲击请参考： 油价再掀通膨警报？会重演通膨失控或停滞性通膨吗？ ）若后续能源与供应链压力逐步缓解、通膨预期维持稳定，且内核通膨未持续扩散，在当前经济与企业获利强力支撑的背景下，联准会未来调升利率的幅度可能较为有限。因此我们认为此次升息并不是大规模的升息循环，甚至可能在后续转为降息，并不会大幅影响股市与基金表现。（更多我们对联准会的政策预期与影响请参考： 2026台股第四季怎么走？看懂美国期中选举、政策如何影响台股｜巨亨Fund大镜 ）

数据源：Alan S. Blinder, “Landings, Soft and Hard: The Federal Reserve, 1965–2022,” Journal of Economic Perspectives, 2023；IMF, Global Financial Stability Report, October 2023；Federal Reserve；NBER，「巨亨买基金」整理。

1. 联准会首次升息后，股市中长期仍表现优异

为了破解投资人「升息就会导致股市下跌」的迷思，我们回测自1994年联准会开始公开宣布政策决策以来，六次升息决策后的股债市表现。结果显示，首次升息后三个月，美股、全球股票与美国公债的平均累积报酬分别为-2.6%、-1.3%与-0.2%，反映短期资产表现仍可能承压；但观察期间拉长至六个月，三类资产的平均累积报酬皆转为正值。

进一步观察，首次升息后一年，美股与全球股票的平均累积报酬分别达10.8%与8.5%；三年后则分别为43.9%与35.7%，皆远高于美国公债同期的2.8%及12.8%。这些结果显示，在本次历史样本中，升息并不会阻止股票在较长持有期间取得正的平均报酬。短期间升息可能带来估值与融资成本压力，但 股价同时会受到企业获利、经济前景及投资人风险偏好影响，因此不能仅凭联准会启动升息，就推论股市将持续下跌。

数据源：彭博，「巨亨买基金」整理。总报酬指数，以美元计算。首次升息日期：1994/2/4、1997/3/25、1999/6/30、2004/6/30、2015/12/16、2022/3/16，数据日期：2026/10/6。采ICE美国公债指数、MSCI发达市场指数、标普500指数。此数据仅为历史数据仿真回测，实际申购并无法直接申购指数，且不为未来投资获利之保证，在不同指数走势、比重与期间下，可能得到不同数据结果。投资人因不同时间进场，将有不同之投资绩效，过去之绩效亦不代表未来绩效之保证。

巨亨投资策略

当前经济环境尚未呈现通膨全面失控或陷入衰退的情况。我们认为，战争带来的能源价格冲击维持有限，联准会未必需要启动持续、大幅的升息循环，投资人无须仅因再度升息的可能性而过度悲观。历史回测也显示，首次升息后股市虽可能短期承压，但中长期平均累积报酬仍为正。因此，在企业获利前景保持强劲、AI投资持续带动需求的基本情境下，我们仍看好美股及受惠于AI发展的股票市场。

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基金配息不代表基金实际报酬，且过去配息不代表未来配息；基金净值可能因市场因素而上下波动。

基金配息之配息率计算公式为「每单位配息金额 ÷ 除息日前一日之净值 x100% 」，含息报酬率计算为 :[( 除息日当月月底净值 + 每单位配息金额 ) ÷ 前一月／三月／六月／一年底净值 -1]*100% 。

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投信基金直接投资大陆地区有价证券仅限挂牌上市有价证券，投资人须留意中国市场特定政治、经济与市场等投资风险。

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本文提及之经济走势预测不必然代表基金之绩效，基金投资风险请详阅基金公开说明书。

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投资人应注意货币基金投资之风险包括利率风险、债券交易市场流动性不足之风险及投资无担保公司债之风险；本基金或有因利率变动、债券交易市场流动性不足及定期存单提前解约而影响基金净值下跌之风险，同时或有受益人大量赎回时，至延迟给付赎回价款之可能。

风险报酬等级系依基金类型、投资区域或主要投资标的／产业，由低至高，区分为 RR1~RR5 五个风险报酬等级。 RR 系计算过去五年基金净值波动度标准差，以标准差区间予以分类等级，基金成立未满五年，将以较短区间或适当参考标的作为评估标准。此等级分类系基于一般市场状况反映市场价格波动风险，无法涵盖所有风险 ( 如：基金计价币别汇率风险、投资标的产业风险、信用风险、利率风险、流动性风险等 ) ，亦不宜作为投资唯一依据，投资人应充分评估基金之投资风险。基金主要相关投资风险（如信用风险、流动性风险 … 等）已揭露于基金公开说明书或投资人须知。其他相关数据 ( 如年化标准差、 Alpha 、 Beta 及 Sharp 值等 ) 可至中华民国投信投顾公会网站「 基金绩效及评估指针查找专区 」查找。

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