AI新創Anthropic上市計畫正快速成為華爾街爭議焦點。 隨著市場預期這家AI公司若登上那斯達克，市值可能逼近2兆美元，獨立金融研究機構New Constructs卻給出僅1500億美元的估值，並且直指這場IPO可能成為「投資人輕信程度前所未見的考驗」。 New Constructs近日發布報告，將Anthropic的掛牌計畫形容為「2026年最荒謬的IPO」，認為以目前公開的財務數字來看，市場若給予接近2兆美元的估值，將使Anthropic面臨極高壓力。

2兆美元估值，必須拿出超越輝達的獲利 New Constructs指出，若Anthropic要支撐市場所期待的2兆美元估值，公司必須創造出超過輝達（Nvidia）過去12個月獲利兩倍的水準。 輝達過去4季淨利已超過1900億美元，但根據路透引述Anthropic外流的IPO說明書內容，Anthropic2025年營收僅46億美元，同期淨損卻達420億美元，顯示公司目前仍處於大幅投入資本、持續擴張AI業務的階段。 「我們認為Anthropic沒有可行的商業模式」。 New Constructs直言，Anthropic不斷增加的營運虧損，加上大量開源AI模型崛起，讓公司的獲利前景更加受到質疑。

New Constructs表示，隨著開源模型出現，採取封閉模型的AI公司能否真正創造足夠利潤，早已成為市場需要面對的問題。 「最荒謬IPO」曾押中WeWork New Constructs創辦人暨執行長David Trainer長期以看空IPO聞名華爾街，而他過去也曾因對新股的悲觀判斷受到關注。 2019年，New Constructs曾將共享辦公室公司WeWork稱為「2019年最荒謬的IPO」。 當時WeWork的私募市場估值一度達470億美元，但就在New Constructs發布報告約6週後，WeWork因為市場需求疲弱，以及財務狀況受到猛烈質疑，最終撤回上市計畫，之後於2023年申請破產。

New Constructs如今認為，Anthropic對社會的貢獻確實遠高於WeWork，但若以2兆美元估值上市，這場IPO對美國資本市場構成的風險反而更大，也可能成為規模更大的投資人損失案例。 該機構認為，這場IPO的主要目的並非替公開市場投資人創造財富，而是為Anthropic背後的華爾街投資者提供流動性。 Anthropic尚未回應New Constructs的置評要求。 New Constructs也曾看錯DoorDash 不過，New Constructs過去的看空判斷也並非每次都準確，2021年曾對Allbirds上市抱持悲觀看法。

這家鞋類公司當年登上那斯達克，上市首日市值一度達41億美元；但今年稍早，Allbirds以約3900萬美元的估值將資產出售給American Exchange Group，之後也轉向AI領域。 New Constructs同樣曾將DoorDash列為「2020年最荒謬的IPO」，並以WeWork為例，認為這家外送平台處於類似的不利處境。 然而，DoorDash上市後的表現與New Constructs預測大相逕庭。 DoorDash於2020年12月掛牌首日股價大漲，市值突破600億美元，目前市值更已增至約830億美元。

Trainer在2021年接受CNBC訪問時也承認，市場上「瘋狂的事情確實會發生」，New Constructs並非每一次判斷都正確。 他當時表示，自己不能讓這些錯誤影響判斷，仍必須堅持認為正確的事情。 Anthropic營收成長驚人，虧損仍是最大問題 目前Anthropic尚未正式公開IPO說明書，因此New Constructs並未看過公司的正式申報文件。 該機構此次主要依據外界已報導的財務數據進行評估，包括《紐約時報》9月的報導。 《紐約時報》當時指出，Anthropic按照目前成長速度，到2026年底的年化營收可能達到1000億美元Anthropic則在7月底表示，截至當時公司的年化營收率已達650億美元，較一年前增加7倍。

Anthropic的營收成長速度確實相當驚人，但New Constructs認為，單純高速成長仍不足以支撐2兆美元的估值，尤其公司目前仍面臨巨額成本與虧損。 此外，New Constructs也將Anthropic自身對AI風險的警告列為投資人需要留意的因素。 New Constructs表示，雖然該機構沒有獲得Anthropic少數投資人所取得的S-1申報文件，但目前外流的財務數字，已經足以讓其評估這場IPO背後「龐大的投資風險」。 更多風傳媒獨家內幕： ‧ AI泡沫論又來了？ 知名分析師警告股市2年內恐將暴跌，失守「這條線」就要小心了 ‧ 政府的好日子結束了！

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