德意志银行最新表示，黄金经近期修正后已处「超卖」、投资人配置偏低，但在美债高殖利率、高油价逆风下仍守住7月以来低点上方，显示市场结构不同于2021至2022年，进入2027年后，配置环境可望更有利。

德银金属研究主管Daniel Ghali在接受《Kitco》访问时说，美国10年期公债殖利率一度升破5%，原油维持每桶100美元以上，无息资产黄金却未再创新低，反映传统宏观打压下仍具韧性。

他指出，目前黄金仓位可能是2021年10月以来最偏空阶段之一，趋势跟踪资金净空仓接近2021年10月高点，主动型投资人多头较6月高点减约55%，CME期金未平仓亦偏低，因美伊战争期间黄金避险表现不如预期，主动资金降低参与市场。

但德银强调，仓位偏空不等同需求转弱。相较于2021至2022年，官方部门购金速度已增至当时两倍以上，参与黄金的机构投资者范围较2021年扩大约70%，各国储备管理可用资产池也扩大，也就是说主动与趋势资金减仓，央行及长期配置型资金持续接手，形成「投机低配、官方加配」的分化格局。

Ghali认为，美债殖利率走高不代表机构只能在债券与黄金二选一。过20年退休金、捐赠基金、信托、保险大量加码另类资产，但许多另类部位仍对利率敏感；当美债走熊、殖利率大升，股票、信贷、部分私筹资产可能同向承压，传统分散效果减弱。

黄金不具企业获利、信用利差或现金流存续期等风险源，因此被重新纳入多资产分散工具。

《彭博信息》上月曾报导指出，纽约市退休金系统、洛杉矶县雇员退休协会等大型机构正重估AI与跨资产共同风险，亦凸显另类资产相关性上升的问题。

短期内，金价仍受利率与能源牵动。美国9月就业低于预期后，市场对Fed本月继续升息预期降温，10月升息几率较一周前回落，但12月再次紧缩仍被计入偏高几率。油价上涨推高通膨预期、带动长债殖利率，是9月金价回落主因之一。

中东方面，也门获利雅德支持的政府对胡塞武装组织控制区发动大规模军事行动，地缘风险一面增加避险买盘，一面通过油价、通胀、收益率形成反向压力。

德银判断，低仓位、央行加倍购金、机构参与扩大三项因素同时存在，使得当前黄金与2021至2022年纯投机低迷不同；若美债实质殖利率触顶、Fed升息路径放缓，被压抑的主动资金可望回补，配合官方买盘支撑长期配置价值，短期则须留意油价与中东局势对利率预期的二次冲击。