德意志銀行最新表示，黃金經近期修正後已處「超賣」、投資人配置偏低，但在美債高殖利率、高油價逆風下仍守住7月以來低點上方，顯示市場結構不同於2021至2022年，進入2027年後，配置環境可望更有利。

德銀金屬研究主管Daniel Ghali在接受《Kitco》訪問時說，美國10年期公債殖利率一度升破5%，原油維持每桶100美元以上，無息資產黃金卻未再創新低，反映傳統宏觀打壓下仍具韌性。

他指出，目前黃金倉位可能是2021年10月以來最偏空階段之一，趨勢跟蹤資金淨空倉接近2021年10月高點，主動型投資人多頭較6月高點減約55%，CME期金未平倉亦偏低，因美伊戰爭期間黃金避險表現不如預期，主動資金降低參與市場。

但德銀強調，倉位偏空不等同需求轉弱。相較於2021至2022年，官方部門購金速度已增至當時兩倍以上，參與黃金的機構投資者範圍較2021年擴大約70%，各國儲備管理可用資產池也擴大，也就是說主動與趨勢資金減倉，央行及長期配置型資金持續接手，形成「投機低配、官方加配」的分化格局。

Ghali認為，美債殖利率走高不代表機構只能在債券與黃金二選一。過20年退休金、捐贈基金、信託、保險大量加碼另類資產，但許多另類部位仍對利率敏感；當美債走熊、殖利率大升，股票、信貸、部分私籌資產可能同向承壓，傳統分散效果減弱。

黃金不具企業獲利、信用利差或現金流存續期等風險源，因此被重新納入多資產分散工具。

《彭博資訊》上月曾報導指出，紐約市退休金系統、洛杉磯縣雇員退休協會等大型機構正重估AI與跨資產共同風險，亦凸顯另類資產相關性上升的問題。

短期內，金價仍受利率與能源牽動。美國9月就業低於預期後，市場對Fed本月繼續升息預期降溫，10月升息機率較一週前回落，但12月再次緊縮仍被計入偏高機率。油價上漲推高通膨預期、帶動長債殖利率，是9月金價回落主因之一。

中東方面，葉門獲利雅德支持的政府對胡塞武裝組織控制區發動大規模軍事行動，地緣風險一面增加避險買盤，一面透過油價、通脹、收益率形成反向壓力。

德銀判斷，低倉位、央行加倍購金、機構參與擴大三項因素同時存在，使得當前黃金與2021至2022年純投機低迷不同；若美債實質殖利率觸頂、Fed升息路徑放緩，被壓抑的主動資金可望回補，配合官方買盤支撐長期配置價值，短期則須留意油價與中東局勢對利率預期的二次衝擊。