人形机器人热潮接连遭遇考验，宇树科技( 688836-CN ) 上市后股价腰斩，摩根大通首次纳入研究便给予「减码」评级，目标价300元，较目前约450元仍有三分之一跌幅。

与此同时，业界出现虚假营收指控，相关新股也剧烈震荡，让高估值、营收品质与筹码结构成为市场焦点。

宇树科技上市首日股价一度突破1100元，市值冲破4400亿元，新股申购中签者每签最多可赚47.5万元。但上市仅一个多月，股价便跌至约450元，市值仍接近2000亿元，本益比约280倍。

野村先前以2027年预估获利的25倍本益比为基础，给予370元目标价，估值仍较同业享有溢价。

摩根大通则在中国国庆假期首次纳入宇树科技研究，给予「减码」评级及300元目标价，意味股价可能再跌约33%。

摩根大通认为，人形机器人产业虽有前景，但宇树目前股价对应2027财年的股价营收比高达46倍，隐含的营运期待难以达成。

该行参考美国人形机器人领导业者近期融资估值，采用30倍股价营收比，推算目标价接近宇树发行价。

竞争与海外拓展同样构成压力。中国与海外新业者密集进场，香港及中国上市候选企业中，也有大量机器人公司排队，产业正朝规模化与价格可负担的方向发展；美国监管壁垒则进一步限制宇树开拓国际市场的能力。

同业互杠 营收真实性遭质疑

估值争议之外，梅卡曼德创办人邵天兰9月10日在社群发文，指控部分具身智能业者通过「数据采集中心」，与地方政府、投资方及供应商进行关系人交易，制造虚假且不可持续的营收，以加速上市、募资及财富增值。

邵天兰批评，这类做法不合法、不道德，也不明智，既可能损害投资人利益，也会为企业自身埋下问题。这番指控引发业界关注，但属于其公开主张。

梅卡曼德自身的上市表现也不理想。公司9月1日挂牌，发行价101.7港元，首日即跌破发行价，上市四天累跌25.86%，其后虽一度反弹，上市以来仍下跌约22%。

公司目前尚未获利，2025年亏损3.6亿元，较前一年扩大27%；2026年第一季亏损0.57亿元，年减19.55%。排除非经常性损益后，2025年亏损1.09亿元，今年第一季则亏损0.33亿元。

欢创先暴涨 再闪崩48%

相关机器人概念新股的剧烈波动，也让投资人承受压力。欢创科技( 06802-HK ) 9月30日在香港上市，首日暴涨266%，第二个交易日却重挫48%。

欢创被市场称为「高精度AI空间定位第一股」，主要提供高精度空间感知产品，包括三角测距雷射雷达、dTOF雷射雷达等，应用于扫地机器人等智能终端。

欢创首日涨势的重要推力是纳入港股通的预期。9月30日为恒生综合指数季度快速纳入的最后考察日，欢创首日尾盘拉升后，市值达207.83亿港元，超过此次约190亿港元的门槛，符合快速纳入条件。

筹码结构也受到关注。两名基石投资人的认购占比仅16.13%，国际配售的1043万股中，约856万股没有闭锁期，相当于总发行1159万股的73.8%，上市后即可出售。首日大涨后，这批股份累积可观获利，增加后续卖压。

公司上市首日公布中期财报，当时本益比被推升至约1000倍，股价回落后仍超过500倍。从宇树的估值修正、同业对营收品质的质疑，到欢创的筹码与股价震荡，机器人题材正面临市场对成长预期与营运实绩的重新查看。