《Benzinga》報導，對任何認為AI股正處於泡沫的人而言，這波漲勢存在一個不尋常的問題：企業獲利成長速度遠快於股價漲幅。

根據創投公司Andreessen Horowitz(a16z)發布的2026年9月「市場狀況」報告，科技股今年以來上漲逾20%，但同期獲利成長約56%，估值反而有所下降。

市場通常會因兩種原因上漲：投資人願意為相同的每1美元獲利支付更高價格，或企業創造出足夠多的額外獲利，足以支撐更高的股價。

根據a16z，現在發生的是後者。數據顯示，科技類股今年以來上漲22.1%，每股盈餘(EPS)則成長55.7%。同時，科技類股的本益比已收縮21.6%。

該公司的結論相當直接：市場持續創新高，但「真正推動市場的是獲利，而不是價格」。

估值數據讓兩者差異更明顯

科技股上漲22%，而獲利成長速度約為股價漲幅的2.5倍，這與股價跑在基本面之前的典型情況截然不同。a16z表示，目前科技類股的估值倍數約比過去5年平均值低20%。

換句話說，即使科技企業獲利正快速成長，投資人如今為每1美元科技業獲利支付的價格，反而比過去歷史平均水準更低。

報告也指出，市場如今已不再只是「科技七巨頭」的故事。雖然今年大型科技公司的表現落後於整體科技股，但超大規模雲端業者(hyperscaler)對AI基礎設施的大手筆支出，已將半導體業者的獲利推升至前所未有水準，而市場報酬也跟隨資金流向。

換言之，AI投資熱潮正愈來愈擴散至供應AI系統所需晶片、記憶體、電力及其他基礎設施的企業。

AI泡沫論面臨更大考驗

這些數據並不能證明AI股不會下跌。a16z的數據反映的是截至2026年9月的市場狀況，而如果AI支出放緩，或相關投資帶來的報酬不如預期，獲利預期可能迅速改變。

但這確實呈現出一幅比典型泡沫論更加複雜的市場景象。科技股上漲逾20%，但獲利成長約56%，同時估值倍數卻在下降。

對投資人而言，下一個考驗在於，企業獲利能否持續快速成長，足以支撐投入AI基礎設施的大量資本。

如果獲利持續追上甚至超越股價漲幅，那麼關於AI泡沫的爭論，將愈來愈取決於未來獲利能成長多少，而不只是股價已經漲了多少。