利率飙升对实体经济的首波传导路径

本周债市持续遭到调节卖压冲击，自过去1个月短债快速上升，利差收窄，本周利差开始回升，不过当然是长债利率走扬的方式，呈现利空轮番轰炸，如下图，2年期公债、30年期公债今年走势

而公债殖利率走高，也确实影响到公司债，直观而言，基底利率的推升是主因，同时不断扩大的AI融资需求，资金紧缺的短期加剧，投等级公司债利差也在本周同步扩大，如下图

不过还没有突破3~4月波段高点，当时是CSP厂商也开始声明密集发债的区间段，因此目前的美股，大家看到的是距离新高并不远，主要是发债的大型AI科技公司还没有受到估值惩罚，实际上那些公司的投等公司债也早已在9月迎来连续下跌的破底多杀多，公债殖利率领头，逐步扩散是渐进式的。

因此公债殖利率走升，到底利空扩散的顺序如何，当然是从借钱或举债的人，尤其是长天期的相关债权人最先受到影响!实体经济中，长天期的融资，集中在

1. 民众的房贷，指针性的房地美30年期房贷利率如下图，在近期突破7%，一度在9/31来到最高7.5%，是2023年以来的新高水平。美国房市的添加房贷件数连续4周下滑，8 月成屋销售已经是14个月新低，9月恐怕缴出更为惨澹的数据。

这主要影响到美国内需产业，房地产低迷影响到原物料、人力资源，主要体现到的是消费递延放缓，这点是台股较不敏感的，不过10月下旬即将迎来财报季，这些利空言辞很可能出现在隔日的台股新闻之中，只要没有触发「房价明显下跌」与「企业破产」，这类利空言论大多属于是短期冲击，届时可逢低承接看待。

1. 今年大量涌现的长天期的AI公司公司债融资需求，这点对台股影响就明显连动且较快了。因为AI融资为的就是建构AI数据中心，CSP、AI Neocloud的CDS全数创新高，公司债评价已经先冲击，如下图投等级7月、9月陆续出现破线多杀多，相关公司的股价落后反应产生跳空下跌是台股最不乐见的，本轮财报季，相关融资与利息成本的法人提问，必然是重中之重!

财报季开端，恐怕是股市波及的第一枪

仅靠少数大型科技股撑盘，S&P500与等权重S&P500 ETF的乖离愈来愈大，市值大的科技公司，容易以一己之力拉动指数，但若聚焦属于数人头的类腾落指针，包含站上50MA家数比，短短1个半月从70%滑落至20%，其他指针基本上都在9月中箭落马，若将视角移往中小型股为主的罗素2000，或非市值加权且科技股比重不高的道琼指数，也都是类似的9月连跌破线剧本。

因此10/13、14按照惯例打开的财报季，由同样9月重创的银行股打开，叠加CPI、PPI公布，建议台股投资人在10号以前把握营收公布行情，尚能自力走扬而非外部利空干扰时，积极把握机会!

（撰文者：永诚资产管理处分析师 范振峰）

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