全球债市面临抛售潮，不仅美国公债殖利率飙升，欧洲主要债市也陆续出现警讯，其中尤以法国、英国备受关注。 法国10年期公债殖利率升至2002年以来高档，英国长天期借款成本则是首度突破6%，两国都面临财政可信度、政治不确定性与政府融资成本攀升的多重压力。 这波债市震荡，让投资人重新查看各国政府的财政状况。 法国面临财政赤字失控与国会分裂，英国受到政府财政空间有限、政治风险升高及债券殖利率上升的牵制。 债券殖利率攀升也提高资金成本，可能压缩股票评价空间，使原本温和复苏的欧洲股市承受额外压力。

法国财政危机升温 10年债殖利率创23年高点 在欧元问世以来，多数投资人长期将法国视为欧洲内核市场之一，即使面临政治与经济问题，市场过去仍普遍认为法国最终能够度过难关，但这股信心正逐渐动摇。 法国10年期公债殖利率近期升至约4.9%，接近2002年以来最高水准。 今年6月以来，殖利率累计上升超过1个百分点，创下欧元问世以来单季最差表现之一。 法国公债相对德国公债的殖利率利差也持续扩大，自5月以来已超过翻倍，升至141个基点。 法国目前最大的问题来自财政。 政府原先设置今年将财政赤字降至GDP的5%，但实际情况却朝相反方向发展。 随着政府重新提出大幅削减支出的预算方案，市场开始担心，政府能否在高度分裂的国会中取得足够支持。

过去两年，法国政局已多次因预算争议陷入动荡，甚至导致总理下台。 如今政府再度面临艰难的财政谈判，投资人担心预算案若无法获得支持，可能进一步引发政治危机。 法国财政部长Roland Lescure表示，降低法国与其他主要欧洲国家的公债利差，关键在于「可信度与信心」，并强调政府有能力改善局面。 彭博引述Edmond de Rothschild Asset Management France首席执行官Marie Jacot说法指出，市场开始惩罚法国的高负债程度，这种情况过去并不常见。 法国政府债务占GDP比率目前接近120%，约为德国的近2倍。 随着利率走高，政府利息支出也成为国内高度关注的议题，甚至已经高于国防或教育支出。

2027总统大选添变量 政治风险逐渐转化为债市风险 财政问题之外，法国明年的总统大选也让市场更加不安。 法国选民预计在2027年5月选出新任总统，近期民调显示，选战可能演变为极右派候选人Marine Le Pen与极左派候选人Jean-Luc Mélenchon之间的第二轮竞争。 不论最终结果如何，市场目前更关注的是，新政府能否在分裂的国会取得足够支持，推动必要的财政整顿。 Nomura International欧洲资深经济学家Andrzej Szczepaniak认为，随着市场逐渐意识到即使中间派候选人胜选，也可能难以在国会取得处理债务问题所需的多数，法国公债殖利率利差仍可能进一步扩大。

Credit Agricole Assurances投资长Florence Barjou指出，法国经济成长疲弱与政治不稳定并非新问题，但投资人对法国债市的疑虑升高到前所未见的程度。 该公司今年上半年仍持有约610亿欧元法国政府公债，但已通过分散投资降低相关不确定性。 法国是欧洲第二大经济体，其公债市场规模与政治影响力都远高于一般成员国。 如果财政问题持续恶化，可能带来债市连锁反应，也可能进一步削弱欧洲推动财政与经济政策的能力。 在这样的背景下，欧元兑美元近期已跌至16个月低点，避险基金也增加对欧元的放空部位。

MFS Investment Management已开发市场债券主权研究主管Peter Goves形容，法国的财政问题「像是慢火燃烧」，而且目前仍没有停止迹象，下一任总统恐怕必须正面处理这项问题。 英国也遇逆风 长天期借款成本突破6% 法国陷入财政与政治双重压力之际，英国市场同样面临沉重卖压。 英国10年期及更长天期公债殖利率近期快速走高，长天期借款成本更首度突破6%，成为近30年来最高水准。 这也使英国成为2012年欧债危机以来，第一个长天期政府借款利率突破6%的主要经济体。 债市剧烈波动，让英国股市原本的复苏行情受到牵制。

今年以来，英国大型股指数FTSE100上涨约5%，以英国内需企业为主的FTSE250则上涨约7.44%，但表现仍落后多数主要区域市场。 UBS策略师Sutanya Chedda指出，英国经济表现确实比市场原先预期更具韧性，企业活动与经济成长也出现优于预期的情况，但投资人期待的金融环境改善并未同步出现。 经济韧性正被较高的资金成本，以及市场对英国财政可信度的重新查看所抵销。 此外，市场对英国央行未来政策路径的预期正在转变。 利率交换市场目前已经反映英国央行截至明年7月底前升息4次的可能性，意味着债券殖利率上升并非单纯受到财政疑虑推动，也包含市场对利率环境可能重新趋紧的反应。

10月28日秋季预算成关键 股债市场都在等答案 英国政府将于10月28日公布秋季预算，市场正密切关注如何处理财政问题，毕竟目前政策空间相当有限，既要改善财政可信度，也要避免进一步压抑经济成长。 英国政府已发布重新推动Help to Buy购屋计划的信号，希望为房市与营建业提供支撑，但财政政策的整体方向仍将受到债券市场严格查看。 英国股市也开始感受到债券殖利率上升带来的资金排挤效应。 根据HSBC数据显示，近期部分资金已从法国转向英国，但随着英国公债殖利率快速攀升，这项原本对英国股市较为有利的资金流向开始迟疑。

Goldman Sachs策略团队指出，近期流入英国股市的资金主要来自海外投资人，但整体市场情绪仍偏审慎；与此同时，较高的存款利率与债券殖利率提高固定收益资产的吸引力，使资金持续配置在现金与债券。 这对英国中型股的压力尤其值得注意。 FTSE100成分企业营收约25%来自英国，因此受到国内政策与经济环境的直接影响相对有限；FTSE250则更集中于英国内需市场，因此对利率与国内财政政策变化更加敏感。 高殖利率压缩股市空间 英国仍有基本面支撑 尽管债市压力升高，英国股市仍存在部分支撑因素。 FTSE100指数受到能源与矿业类股比重较高的结构支撑，市场预估英国大型企业今年获利将成长约22%，为2022年以来最高水准。

英国股市目前本益比相较全球其他市场约折价30%，相对低廉的估值提供一定缓冲，也使英国成为企业并购活动较为活跃的市场。 今年以来，英国公开市场交易总金额已达750亿英镑，约为2025年同期的2倍，其中外国买家占整体交易金额94%，显示海外资金对英国企业资产仍具有一定兴趣。 此外，Berenberg近期针对约300名全球投资人进行调查，这些投资人管理资产合计超过1兆美元。 调查显示，尽管对整体总体经济前景看法转趋保守，近9成投资人仍预期企业获利可以符合或优于市场预期；34%受访者计划未来12个月增加英国资产配置，计划降低配置者则占10%。 这些数据显示，英国股市目前面对的是「债市压力与企业基本面并存」的局面。

债券殖利率快速上升，正在提高整体资金成本，但相对便宜的股票估值、能源与矿业企业获利，以及并购活动，仍为市场提供部分支撑。 从美国到英国、法国，这波全球债市卖压正在呈现更广泛的扩散。 美债殖利率走高原本已让全球资产定价承受压力，如今法国面临财政赤字与政治分裂，英国则面对高借款成本与财政空间受限，两个欧洲主要债券市场同步出现压力，也让投资人开始重新评估「政府债券仍属低风险资产」这项长期市场认知。 更多风传媒独家内幕： ‧ 全球公债崩跌，投资人该担心吗？ 债券殖利率攀升，专家认为反而带来这些「好处」 ‧ 高利率将成市场主旋律，股债配置如何布局？

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