美伊衝突持續擾亂全球原油運輸航線，油輪繞行、轉運等因素推升有效運力損失，加上油輪供給處於歷史低檔，全球油運價格今年以來持續走高。

Wind數據顯示，截至9月24日，波羅的海原油輪指數（BDTI）升至5250點，年初以來漲幅超過100%，較2025年初約850點更大增逾5倍。值得注意的是，今年以來超過100%的漲幅，主要集中在最近一個月。

中信證券分析指出，目前油輪運價仍未充分反映供需緊張程度，傳統航運週期的供需分析模式需要因應市場變化調整，2026年油輪龍頭企業的估值與獲利有望創下歷史新高。

2025年初，BDTI仍在800至850點低檔徘徊，之後整體呈現震盪走高，至2025年底已升至約2500點。

進入2026年後，美伊衝突成為影響全球油運價格的重要因素。衝突初期，市場出現原油搶運，大型油輪運價快速飆升；隨後荷姆茲海峽關閉，BDTI一度回落至1800點附近。

不過，7月以來BDTI重新持續上行，9月漲勢尤其明顯。9月1日至24日，BDTI從2676點一路升至5250點，單月截至24日漲幅接近一倍。

油運價格走高也帶動相關A股上市公司業績成長。以油運為主要業務的中遠海能、招商輪船，今年上半年歸屬母公司股東淨利潤均大幅增加。

中遠海能(01138-HK)上半年營收151.5億元人民幣，年增30%；歸母淨利潤45.45億元人民幣，年增143.21%。招商輪船(601872-CN)上半年營收196.5億元人民幣，年增56.2%；歸母淨利潤69.60億元人民幣，年增227.57%。

若拆分油運業務，機構估算招商輪船第2季油運板塊營收約55.2億元人民幣，年增139.2%；淨利潤約37億元人民幣，年增359.5%，較第1季增加49%。

業績大幅成長也反映在股價表現上。中遠海能今年以來股價上漲88%，招商輪船年內漲幅則超過136.75%，市值持續創下新高。

有效運力損失與貨盤增加 推升油輪運價

在油運價格持續上漲之際，包括中信證券(600030-CN)、國泰海通(02611-HK)在內的機構仍對後續運價維持相對樂觀看法。

國泰海通近期研報指出，過去一個月中東暗航貨量持續增加，目前每日出口量達1400萬至1600萬桶，估計已恢復至衝突前的八至九成；美灣與西非自8月以來的出口量，年增幅也達一至兩成。

與此同時，暗航轉運及紅海繞行造成合規運力效率明顯下降。在供需邊際改善及船東信心升高的情況下，油輪運價快速攀升，美灣與西非VLCC等價期租租金（TCE）已升至40萬至53萬美元。

此外，VLCC一年期期租升至18萬美元，五年期期租則超過6萬美元，反映市場對油運產業中期前景的預期。

國泰海通認為，地緣政治因素正在強化油運產業中長期邏輯，高景氣持續時間可能超出預期，且仍具備需求意外增加的可能性。

中信證券則指出，目前市場關注油運價格創歷史新高後能否延續，以及旺季運價是否還有進一步上漲空間。該機構認為，當前核心矛盾在於有效運力損失持續擴大，並與貨盤增加形成共振，進一步壓縮運輸端供給，短期運價仍具備上漲韌性。

根據Clarksons數據，截至9月18日當週，VLCC與Aframax平均TCE分別較前一週增加42.3%及18.5%，升至每日63.1萬美元及17.7萬美元，均創歷史新高。其中，波斯灣地區VLCC TCE更突破每日100萬美元。

中信證券表示，有效運力持續損失已成為值得關注的邊際變數。目前中東地區貨物有超過85%透過各種形式的中轉運輸，富查伊拉及埃及艾因港的碼頭壅塞情況也日益明顯；隨著後續船舶進入船廠維修，市場可能進一步面臨「一船難求」的情況，成為短期推升運價的重要支撐。

中信證券指出，暗航、繞行及海灣船對船轉運持續消耗有效運力，運價上漲也明顯從特定航線擴散至不同船型。在油輪供給緊張的情況下，市場已出現每日100萬美元以上的TCE；部分品種裂解價差超過每桶100美元，也進一步強化大宗商品貿易商及海灣產油國的搶貨動機。

中信證券預期，節後10月至11月貨盤將優於9月，旺季運價表現可能超出預期，並持續看好油運產業供需結構的變化。