美国银行策略师Michael Hartnett警告称，近期美国公债市场波动率急剧上升，正在加大金融市场出现更广泛去杠杆的风险。在美国公债遭遇猛烈抛售之际，衡量美国公债市场预期波动率的MOVE指数短短两个交易日飙升约35%，显示以美国公债为抵押品的金融体系正面临更大的压力。

Hartnett在周五（25日）发布的报告中指出，如果债券市场高波动与金融股进一步下跌同时出现，可能成为触发更大范围风险资产抛售的信号。

具体而言，他将两个关键水平列为观察指针：如果全球金融股相关指数跌破125，同时MOVE指数继续维持在125上方，市场可能面临更明显的「避险」冲击。

MOVE指数通常被视为「债市恐慌指数」，用于衡量美国公债市场的预期波动程度。近期美国公债价格大幅下跌、殖利率迅速攀升，令债券市场波动明显放大。

Hartnett认为，值得警惕的不仅是殖利率本身处于高位，更在于市场变化的速度。如果债券价格快速下跌，可能迫使使用美国公债作为抵押品、并采用杠杆交易的投资者降低仓位，从而形成「债市下跌—追加保证金或收缩杠杆—进一步抛售资产」的连锁反应。

这也是美银所担忧的更广泛去杠杆风险。事实上，在美银本月较早公布的基金经理调查中，「债券殖利率无序上升」已经被投资者视为当前市场最大的尾部风险。

Hartnett还提出另一种值得警惕的情形：如果美国与伊朗达成协议后油价下跌，但债券殖利率仍继续攀升，这可能意味着推动殖利率走高的力量并不仅来自能源通膨，市场也可能因此进入另一种避险环境。

在美银的基准情景中，持续上升的债券殖利率仍是当前经济扩张面临的主要市场风险。

利率持续走高不仅意味着政府和企业融资成本增加，也会推升房贷等借贷成本，并对股票估值形成压力。特别是在当前美国股市估值较高、AI相关股票权重高度集中的环境下，殖利率快速上行可能进一步压缩高估值资产的估值空间。

不过，Hartnett认为，政策制定者可能不会任由殖利率和能源价格无限上升。

Hartnett认为，美国股市的重要性已经达到政策制定者难以忽视的程度，因此一旦债券殖利率和油价持续上涨并对市场构成明显冲击，政府可能采取措施加以遏制，而相关政策干预最终可能对美元形成下行压力。

在这一市场环境下，美银建议投资者继续持有大宗商品和新兴市场资产，同时寻找债券殖利率见顶后可能出现的投资机会。

Hartnett认为，一旦殖利率达到峰值，包括30年期美国公债、超大盘科技股、小盘股、生技股以及房地产股在内的一系列利率敏感资产，都可能迎来配置机会。

这一思路背后的逻辑在于，当前高殖利率正在压制久期较长的债券以及对融资成本敏感的股票板块。如果政策干预或通膨压力缓解最终令殖利率停止上升甚至回落，这些此前受到利率冲击较大的资产可能重新获得支撑。

Hartnett同时指出，美国股市当前高度集中于少数AI相关大型科技公司，这可能放大债券市场冲击对股市的影响。他所定义的「AI Big 10」包括「科技七巨头」，以及博通 (AVGO-US)、AMD (AMD-US)和美光科技 (MU-US)。这些公司的合计市场权重已经达到约41%。

美银指出，这一集中度大致接近1973年、1989年和2000年此前几轮市场高点附近出现过的极端水平。这意味着，如果债券殖利率继续迅速上升，高估值AI和科技资产一旦出现明显调整，其较大的指数权重可能进一步放大整体股市波动。

除基准情景外，Hartnett还列出了今年年底可能出现的两种极端市场路径。在其中一种情景下，如果美国政治局面形成制衡、油价下降，同时债券殖利率触及上限，金融环境可能得到缓解，AI和消费相关板块则可能继续保持强劲表现。

另一种情景则涉及美国期中选举后的政策变化。如果选举结果引发债券市场对财政和政策前景的重新定价，并造成历史性美国公债抛售，高度集中的美股可能面临明显冲击。

不过，这些属于Hartnett提出的情景分析，并非美银的基准预测。其内核警告仍集中在债券市场，在MOVE指数短时间大幅飙升、美国公债殖利率持续处于高位的背景下，投资者需要关注债市波动是否进一步传导至金融股以及其他风险资产，并最终演变为更广泛的去杠杆行情。