美國銀行策略師Michael Hartnett警告稱，近期美國公債市場波動率急劇上升，正在加大金融市場出現更廣泛去槓桿的風險。在美國公債遭遇猛烈拋售之際，衡量美國公債市場預期波動率的MOVE指數短短兩個交易日飆升約35%，顯示以美國公債為抵押品的金融體系正面臨更大的壓力。

Hartnett在週五（25日）發布的報告中指出，如果債券市場高波動與金融股進一步下跌同時出現，可能成為觸發更大範圍風險資產拋售的信號。

具體而言，他將兩個關鍵水平列為觀察指標：如果全球金融股相關指數跌破125，同時MOVE指數繼續維持在125上方，市場可能面臨更明顯的「避險」衝擊。

MOVE指數通常被視為「債市恐慌指數」，用於衡量美國公債市場的預期波動程度。近期美國公債價格大幅下跌、殖利率迅速攀升，令債券市場波動明顯放大。

Hartnett認為，值得警惕的不僅是殖利率本身處於高位，更在於市場變化的速度。如果債券價格快速下跌，可能迫使使用美國公債作為抵押品、並採用槓桿交易的投資者降低倉位，從而形成「債市下跌—追加保證金或收縮槓桿—進一步拋售資產」的連鎖反應。

這也是美銀所擔憂的更廣泛去槓桿風險。事實上，在美銀本月較早公布的基金經理調查中，「債券殖利率無序上升」已經被投資者視為當前市場最大的尾部風險。

Hartnett還提出另一種值得警惕的情形：如果美國與伊朗達成協議後油價下跌，但債券殖利率仍繼續攀升，這可能意味著推動殖利率走高的力量並不僅來自能源通膨，市場也可能因此進入另一種避險環境。

在美銀的基準情景中，持續上升的債券殖利率仍是當前經濟擴張面臨的主要市場風險。

利率持續走高不僅意味著政府和企業融資成本增加，也會推升房貸等借貸成本，並對股票估值形成壓力。特別是在當前美國股市估值較高、AI相關股票權重高度集中的環境下，殖利率快速上行可能進一步壓縮高估值資產的估值空間。

不過，Hartnett認為，政策制定者可能不會任由殖利率和能源價格無限上升。

Hartnett認為，美國股市的重要性已經達到政策制定者難以忽視的程度，因此一旦債券殖利率和油價持續上漲並對市場構成明顯衝擊，政府可能採取措施加以遏制，而相關政策干預最終可能對美元形成下行壓力。

在這一市場環境下，美銀建議投資者繼續持有大宗商品和新興市場資產，同時尋找債券殖利率見頂後可能出現的投資機會。

Hartnett認為，一旦殖利率達到峰值，包括30年期美國公債、超大盤科技股、小盤股、生技股以及房地產股在內的一系列利率敏感資產，都可能迎來配置機會。

這一思路背後的邏輯在於，當前高殖利率正在壓制久期較長的債券以及對融資成本敏感的股票板塊。如果政策干預或通膨壓力緩解最終令殖利率停止上升甚至回落，這些此前受到利率衝擊較大的資產可能重新獲得支撐。

Hartnett同時指出，美國股市當前高度集中於少數AI相關大型科技公司，這可能放大債券市場衝擊對股市的影響。他所定義的「AI Big 10」包括「科技七巨頭」，以及博通 (AVGO-US)、AMD (AMD-US)和美光科技 (MU-US)。這些公司的合計市場權重已經達到約41%。

美銀指出，這一集中度大致接近1973年、1989年和2000年此前幾輪市場高點附近出現過的極端水平。這意味著，如果債券殖利率繼續迅速上升，高估值AI和科技資產一旦出現明顯調整，其較大的指數權重可能進一步放大整體股市波動。

除基準情景外，Hartnett還列出了今年年底可能出現的兩種極端市場路徑。在其中一種情景下，如果美國政治局面形成制衡、油價下降，同時債券殖利率觸及上限，金融環境可能得到緩解，AI和消費相關板塊則可能繼續保持強勁表現。

另一種情景則涉及美國期中選舉後的政策變化。如果選舉結果引發債券市場對財政和政策前景的重新定價，並造成歷史性美國公債拋售，高度集中的美股可能面臨明顯衝擊。

不過，這些屬於Hartnett提出的情景分析，並非美銀的基準預測。其核心警告仍集中在債券市場，在MOVE指數短時間大幅飆升、美國公債殖利率持續處於高位的背景下，投資者需要關注債市波動是否進一步傳導至金融股以及其他風險資產，並最終演變為更廣泛的去槓桿行情。