本週美國聯準會將召開利率會議，看到上週五公布最新的通膨數據後，外界預測升息的比率從6成再次提高到8-9成，而與過去不同之處在：這次的升息，牽動更大更廣─從各國匯率到美債再到政治神經都要受影響，華許必須在不同的風險中作出抉擇。

上月華許在各國央行總裁齊聚傑克森洞的全球央行年會中的一場演講，釋出的訊息被外界視為「偏鷹派」，他說：「不該有任何誤解：Fed物價維穩目標是2%，以PCE（個人消費支出）物價指數為衡量，這是堅定、固定的目標」、「通膨正高於2%目標。所以Fed現在首要關注焦點擺在物價」。

這番話讓預期9月升息的比例由35%跳升為62%，同時也讓原先對華許是否能保持並捍衛聯準會獨立性有疑慮者，由原先的懷疑轉為肯定，《金融時報》首席評論員馬丁沃爾夫就寫篇「華許也許能當好美聯準主席」的評論，對其持肯定態度。

而以經濟表現與數據而言，聯準會確實有升息的底氣。大部份情況下，升息最需要顧忌的負作用是因緊縮經濟、打擊到經濟成長、更重要的是進而影響到就業市場。而華許很幸運的不必有此顧忌，美國第2季經濟成長率（年增率）為2.1%，雖然不是很好，但也算是表現中庸之道；在AI投資熱的支撐下，預期未來仍能保持不錯的經濟動能。

更重要的是就業市場表現仍平穩，看近幾個月的失業率，3、4月時失業率為4.3%左右，之後是走低而非走高，7、8月的失業率就到4.1%，8月的新增非農就業人數達 16.2 萬人，超越市場預期；初領失業金人數降至 20.6 萬人，顯示企業裁員維持低檔、勞動市場具備韌性，因此聯準會可以在幾無後顧之憂的情況下升息。

而周五公布的物價相關數字可說進一步加強升息的需要與動力；上週四美國勞工統計局公佈的8月份生產者價格指數（PPI）月環比值上漲0.4%，為5月以來最大漲幅；年增率則是上漲5.4%；剔除食品和能源後，核心PPI月比值上漲0.2%，年比值上漲4.6%。

這個數據有幾個含義與重點：PPI通常被視為消費者物價指數（CPI）的領先指標，因為當生產端原料和出廠成本（PPI）上漲，企業終究會把增加的成本轉嫁給終端消費者，兩者之間有時間落差，但通常就PPI 走在前端，幾個月後就反應CPI上。

再來是PPI的上漲主要來自能源價格上漲，其根源因素就是美伊戰爭的地緣政治因素；同時，因地緣政治與川普關稅因素帶來的供應鏈變化、重組等助長價格上漲。而這些會造成PPI上漲壓力的因素，預期在未來一段時間內仍會存在。

而在8月CPI公布後，外界更已認為升息已難避免，因為8月的CPI月增0.4%創5月來最大增幅，年增率維持3.4%；核心CPI月增0.3%高於預期，年增率降至2.4%，受能源反彈與通膨黏性影響，市場預期聯準會（Fed）本月升息機率飆破九成；通膨再次升高或至少未緩和，再加上歐洲央行上週升息1碼、且已經是連續2次升息，同時油價又持續上升到超過100美元，讓聯準會升息的理由更堅實。

不過，這次聯準會的升息牽動到更多其它面相，其中又以對美債市場的影響最受關注。

美國政府債務突破40兆美元，基於對通膨、債務持續增加、預算赤字擴大、地緣政治因素導致的需求降低等多重因素，美長債殖利率走高破5.3%的20年高點，財政部長貝森特意圖護盤的「提高回購」策略也未能挽回，上週貝森特再次加碼回購金額到60億美元，結果殖利率反而又揚升。

美國政府1年的利息支出超過國防預算，而且很可能掉入難以脫離的債務旋渦，這時聯準會升息會讓美債情況更雪上加霜。

美國升息也會同時牽動匯率，其中又以中日兩國的情況最值得注意。日圓居弱勢久矣，不久前甚至貶到近164日圓兌1美元的價位，之後美日聯手干預，現在好不容易回到154日圓左右，美國升息必然會再把日圓匯率打下去，日本能作的就是：配合升息，市場認為本週日本銀行（央行）會升息1碼、對沖美國升息影響。

中國方面，美國才在G20財長會議中鼓吹讓人民幣升值，美國升息後美元會走強、人民幣貶值，這應該是美國（及其它大部份國家）不樂見的結果，甚至中國都不樂見，因為人民幣再貶值不利於吸引投資、也會造成資本外逃，即使因此增加出口與順差，也可能引發更多貿易糾紛。因此中國官方可能必須逐步引導讓人民幣微幅往上升、或至少不能再貶值。

至於政治神經，當然是指川普與聯準會的關係；川普是百分之百的低利率支持者，多次要求降息；11月的期中選舉將至，共和黨算是陷入苦戰，美債市場也承受殖利率上揚的壓力，如果聯準會升息，是否會讓川普又對華許發動政治攻擊？

當然，不升息也是一種抉擇，但很可能就此賠掉市場對華許的信任度、與聯準會的獨立性，顯然這對華許與聯準會而言，會是一個更糟糕的結果。升降之間都有風險，就看華許如何抉擇了。