美国联准会 (Fed) 主席华许 (Kevin Warsh) 上任后开局不顺，不仅拒绝说明经济前景改变时将如何调整货币政策，他对通膨目标与政策框架的模糊表态，也正侵蚀 Fed 的公信力。 《彭博》专栏指出，取消前瞻指引或许有其道理，但若 Fed 反过来依赖金融市场判断政策方向，将形成央行与市场互相等待信号的困局，最终只会增加不确定性、推高风险溢价，并削弱政策可信度。 华许面临的问题并非只是沟通技巧不佳，更在于他始终没有清楚说明自己如何理解通膨，以及货币政策究竟通过何种管道影响物价。

PCE 地位可能动摇 2% 目标可信度受考验华许在 7 月底记者会暗示，Fed 最快可能在明年 1 月后，不再把个人消费支出物价指数 (PCE) 当作主要通膨衡量标准。 他当时表示，明年 1 月后 Fed 将如何描述政策策略仍未可知，相关项目小组或许会提出新看法。 华许并援引「卢卡斯批判」与「古德哈特定律」，说明一项通膨指针一旦被正式设置为政策目标，其衡量效果可能随经济行为改变而降低。 前者意指经济政策改变后，民众与企业也会调整行为，使过去观察到的规律不再可靠；后者则指出，一项指针成为政策目标后，往往就不再是良好的衡量指针。

不过，专栏认为，在 Fed 尚未实现 PCE 年增 2% 的既定目标前，就暗示可能更换主要通膨指针，形同在抵达终点前移动球门，难以强化外界对 Fed 维护物价稳定承诺的信心。 华许也未清楚说明通膨的主要驱动因素。 举例而言，剔除短期供需冲击后的基础通膨，究竟源于劳动力供给无法满足需求，还是与 Fed 资产负债表规模、货币供给成长及金融体系流动性有关，目前仍不得而知。 华许似乎对传统菲利普曲线框架抱持怀疑。 该理论认为，劳动市场过热将推升工资与通膨，但华许强调，物价稳定与高就业并非必然互相冲突。 尽管他承认通膨预期十分重要，却未解释预期如何形成，以及 Fed 政策如何影响预期。

若政策框架仅剩「通膨取决于预期、预期取决于 Fed 可信度」，却未纳入总体供给与需求，恐难以令人信服。 缩表换降息论述 模糊货币政策传导机制华许似乎更加重视 Fed 资产负债表及广义货币供给的成长。 Fed 最新提交国会的货币政策报告，也特别提到广义货币总计数 M2 的成长率，但同时承认，在现代经济中精确衡量货币存量相当困难。 华许曾提出，Fed 可以通过缩减资产负债表对经济形成足够约束，从而创造调降短期利率的空间。 然而，专栏认为，这项主张反而让政策方向更加混乱。 在现行货币政策制度下，信贷与货币供给成长主要受到 Fed 短期利率目标影响，货币成长与经济活动之间的关系已比过去更加薄弱。

况且，在银行准备金充裕的制度下，M2 成长通常是信贷需求与经济成长的结果，而非推动两者的原因。 只要 Fed 继续维持充裕准备金制度，单纯缩小资产负债表就不太可能对经济活动产生明显紧缩效果，也未必足以抵销降息带来的宽松作用。 专栏警告，除非华许尽快厘清其通膨理论、政策工具与决策逻辑，否则 Fed 的公信力将持续面临风险。 若市场因此不再相信 Fed 有能力或意愿控制物价，通膨预期可能逐渐失去锚定，使 Fed 恢复物价稳定的任务变得更加困难。