美國聯準會 (Fed) 主席華許 (Kevin Warsh) 上任後開局不順，不僅拒絕說明經濟前景改變時將如何調整貨幣政策，他對通膨目標與政策框架的模糊表態，也正侵蝕 Fed 的公信力。 《彭博》專欄指出，取消前瞻指引或許有其道理，但若 Fed 反過來依賴金融市場判斷政策方向，將形成央行與市場互相等待訊號的困局，最終只會增加不確定性、推高風險溢價，並削弱政策可信度。 華許面臨的問題並非只是溝通技巧不佳，更在於他始終沒有清楚說明自己如何理解通膨，以及貨幣政策究竟透過何種管道影響物價。

PCE 地位可能動搖 2% 目標可信度受考驗華許在 7 月底記者會暗示，Fed 最快可能在明年 1 月後，不再把個人消費支出物價指數 (PCE) 當作主要通膨衡量標準。 他當時表示，明年 1 月後 Fed 將如何描述政策策略仍未可知，相關專案小組或許會提出新看法。 華許並援引「盧卡斯批判」與「古德哈特定律」，說明一項通膨指標一旦被正式設定為政策目標，其衡量效果可能隨經濟行為改變而降低。 前者意指經濟政策改變後，民眾與企業也會調整行為，使過去觀察到的規律不再可靠；後者則指出，一項指標成為政策目標後，往往就不再是良好的衡量指標。

不過，專欄認為，在 Fed 尚未實現 PCE 年增 2% 的既定目標前，就暗示可能更換主要通膨指標，形同在抵達終點前移動球門，難以強化外界對 Fed 維護物價穩定承諾的信心。 華許也未清楚說明通膨的主要驅動因素。 舉例而言，剔除短期供需衝擊後的基礎通膨，究竟源於勞動力供給無法滿足需求，還是與 Fed 資產負債表規模、貨幣供給成長及金融體系流動性有關，目前仍不得而知。 華許似乎對傳統菲利普曲線框架抱持懷疑。 該理論認為，勞動市場過熱將推升工資與通膨，但華許強調，物價穩定與高就業並非必然互相衝突。 儘管他承認通膨預期十分重要，卻未解釋預期如何形成，以及 Fed 政策如何影響預期。

若政策框架僅剩「通膨取決於預期、預期取決於 Fed 可信度」，卻未納入總體供給與需求，恐難以令人信服。 縮表換降息論述 模糊貨幣政策傳導機制華許似乎更加重視 Fed 資產負債表及廣義貨幣供給的成長。 Fed 最新提交國會的貨幣政策報告，也特別提到廣義貨幣總計數 M2 的成長率，但同時承認，在現代經濟中精確衡量貨幣存量相當困難。 華許曾提出，Fed 可以透過縮減資產負債表對經濟形成足夠約束，從而創造調降短期利率的空間。 然而，專欄認為，這項主張反而讓政策方向更加混亂。 在現行貨幣政策制度下，信貸與貨幣供給成長主要受到 Fed 短期利率目標影響，貨幣成長與經濟活動之間的關係已比過去更加薄弱。

況且，在銀行準備金充裕的制度下，M2 成長通常是信貸需求與經濟成長的結果，而非推動兩者的原因。 只要 Fed 繼續維持充裕準備金制度，單純縮小資產負債表就不太可能對經濟活動產生明顯緊縮效果，也未必足以抵銷降息帶來的寬鬆作用。 專欄警告，除非華許盡快釐清其通膨理論、政策工具與決策邏輯，否則 Fed 的公信力將持續面臨風險。 若市場因此不再相信 Fed 有能力或意願控制物價，通膨預期可能逐漸失去錨定，使 Fed 恢復物價穩定的任務變得更加困難。