美國10年期公債殖利率今年一路攀升至5%，但利率選擇權市場並未反映即將出現劇烈波動，顯示投資人相信美國經濟足以承受較高借貸成本，並逐漸接受利率將在更長時間內維持高檔。

目前三個月期10年期利率選擇權反映的年化波動幅度約為79.5個基點，遠低於2023年10月殖利率逼近5%時的約134個基點。當時及過去兩次短暫觸及5%的期間，市場與經濟不確定性迅速升高，殖利率也很快回落；如今交易員的態度明顯更加冷靜。

美國10年期公債殖利率上周突破5%，為三年來首見，並在聯準會(Fed)周三公布利率決策後再次回到這一水準，但利率波動仍受到控制。分析師認為，這反映美債價格自Fed 7月會議以來有秩序地下跌，尚未出現失控跡象。

殖利率緩步攀升 市場未見恐慌性拋售

Truist Wealth固定收益董事總經理休吉(Chip Hughey)表示，殖利率上升其實是歷時七個月的緩慢過程，市場不只在意殖利率達到多高，也在意上升速度及背後原因。只有當殖利率突然加速攀升時，投資人才容易感到不安。

美國10年期公債殖利率過去25年幾乎未能持續站穩5%，僅在2006年及2007年短暫突破。上一次逼近這一水準是在2023年底，當時美國財政部擴大長天期公債標售規模，引發市場對供給增加的擔憂。

儘管美國債務及財政赤字問題持續受到關注，巴克萊衍生性商品策略主管納希卡爾(Amrut Nashikkar)認為，這波美債賣壓主要並非源於需求不足，而是美國經濟展望更加強勁。市場年初原本預期Fed將降息，如今已轉為押注多次升息及更高的長期政策利率。

隨著投資人逐漸接受Fed將維持「更高更久」政策，利率方向的不確定性反而下降，殖利率即使處於較高水準，也可能在相對狹窄的區間內波動。

企業獲利強勁 高利率暫未壓垮信用市場

納希卡爾指出，近期利率上升主要反映短期政策利率預期提高，用來補償投資人承擔長期持債風險的「期限溢價」升幅相對有限。這顯示市場並未廣泛擔憂財政失控，而是認為美國經濟可承受比原先預期更高的利率。

不過，短期利率選擇權需求仍然旺盛，顯示市場無法確定Fed未來幾次會議的決策。由於Fed不提供明確前瞻指引，投資人必須逐次會議重新評估政策方向，短端利率波動較高將成為市場的結構性特徵。

Crossmark Global Investments首席市場策略師費南德茲(Victoria Fernandez)表示，美國企業獲利強勁，也是壓低長期利率波動的重要原因。未來兩季企業獲利預估將成長25%至26%，利潤率則達17%，創約30年最高。

與此同時，信用利差仍大致維持低檔，投資等級科技公司債利差上周甚至進一步收窄，加上勞動市場未出現大規模裁員，讓投資人目前仍願意消化較高殖利率。但費南德茲也提醒，這種承受力的前提是高利率不會延續多年。