美国数据中心产业面临政策不确定性升高，但高盛（Goldman Sachs）认为，这波AI基础建设热潮尚未走到尽头。尽管市场担忧美国部分州可能暂停数据中心建设，高盛仍上调未来数年建设支出预测，估计2026年美国数据中心建设支出将达800亿美元，2027年进一步增至1,000亿美元，并预测2028年将达1,250亿美元。

高盛原先预估2026年、2027年数据中心建设支出分别为670亿美元及870亿美元，此次均予以上修。

高盛指出，目前美国已有86GW数据中心项目动工，另有约9,000亿美元具高度可信度的待建项目。

近期美国数据中心产业面临政治阻力，德州州长当选人Gina Hinojosa呼吁立即暂停数据中心建设，引发市场对相关投资前景的疑虑。

科技股也同步承压，那斯达克指数单周下跌6%，AI动能指数创下史上第五大跌幅，数据中心信用违约交换（CDS）利差更升至历史新高。

不过，高盛工程与营建产业分析师Adam Bubes及IT硬件分析师Michael Ng认为，政策不确定性可能使部分项目延后，但不至于改变整体市场规模。

数据中心建设支出在选举周期开始前便已加速，年增率从2024年6月的55%升至同年9月的90%，第三季新开工项目数量也明显增加，折年率规模已接近1000亿美元。

美国 86GW 数据中心项目已动工 潜在建设规模上看 1.9 兆美元

高盛根据Aterio数据中心项目追踪数据库截至10月底的信息，将美国数据中心开发项目分为已动工、高几率已宣布但尚未开工，以及其他项目三类，并以每GW约35亿美元的建设成本估算规模。这项成本估算不包含服务器、机架、GPU及网络设备。

目前已动工的数据中心项目约86GW，对应建设支出约3,000亿美元，相当于2025年全年约500亿美元建设支出的6倍，其中超过2,000亿美元尚未完成投资。

若纳入高几率已宣布的项目，整体建设规模将扩大至约9,000亿美元；若进一步计入中低几率项目，潜在市场规模更可达1.9兆美元。

从数据中心容量来看，IT硬件分析师Ng也得出相近结论。美国目前数据中心总营运容量为57GW，另有9GW正在建设，预计2026年底将达65GW。

若以Aterio追踪的78GW在建项目推估，2027年至2030年添加容量将使美国数据中心总容量增加至143GW。

高盛指出，即使只计算风险较低的在建项目，也足以支撑其容量预测。以电源使用效率（PUE）1.5换算为IT负载后，相关项目在2027年、2028年及2029年分别可带来22GW、24GW及5GW的净添加IT容量，与高盛预测的20GW、24GW及23GW大致吻合。

换言之，2027年及2028年的容量预测已有在建项目支撑，但2029年以后的预测，则需要依赖已宣布但尚未动工的项目。

不过，Ng也提醒，Aterio对「在建」的定义涵盖场地清理、整地及管线铺设等前期工程，开发商可能在与租户签署协议前便启动这些作业。因此，即使项目已动工，若尚未取得电力服务协议或环境许可，仍可能受到建设暂停令影响。

德州暂停令恐延后项目 高盛认 为 不会改变市场规模

美国各州的政策走向，是数据中心建设前景的一大变量。

高盛指出，对数据中心持审慎态度的德州、俄亥俄州、内华达州、格鲁吉亚州及密西根州，合计占在建及高几率项目容量约42%。其中，德州单独占2026年至2030年累计净添加容量的26%。

不过，高盛认为，暂停令不等同禁止或取消建设，主要影响是延后项目投入营运的时间，部分情况可能导致合约取消，同时增加融资成本、减少税务优惠，并推高基础设施资本支出。

Bubes也指出，市场可能低估了原有建设时程的难度。按照原先规划，2028年将有约55GW数据中心容量投入使用，远高于过去历史上的容量上线速度。

高盛原本就预期部分项目会自然延后，德州新任州长提出的暂停令，可能只是让原本预期的延迟有了政策层面的理由，而非额外缩减整体建设规模。

高盛经济学家则预期，各州提出的暂停措施可能附带条件，实施时间也相对短暂。至于联邦层级的新立法，仍须取得参议院两党支持，且面临遭否决的风险。

富国银行（Wells Fargo）分析师Jerry Revich指出，德州立法机构下一次常规会期将从2027年1月12日持续至5月31日，这段期间可能与德州暂停措施的时间相近。接下来的重要观察点，是预计于12月10日公布的德州数据中心审计报告。

云端巨头资本支出未见退缩 AI 算力租赁价格持续上涨

除了供给端已有大量项目动工，需求端也尚未出现明显降温迹象。高盛预估，超大规模云端服务商（Hyperscalers）2026年资本支出将达约8,000亿美元，FactSet市场共识则预估2027年相关支出将达1.3兆美元，三大主要公有云服务商的合计营收积压订单已超过1.7兆美元。

Revich引用的数据也显示，辉达( NVDA-US ) H100 GPU算力租赁价格年增26%，GB200算力租赁价格今年以来上涨50%，仅最近一个月就进一步上涨12%，反映市场对AI运算资源的需求依然强劲。

个别企业方面，Ng指出，Iris Energy ( IREN-US ) 在其追踪的企业中，德州业务曝险最高，该公司73%至87%的数据中心容量位于德州。Celestica( CLS-US ) 及Arista网络( ANET-US ) 则可能受到服务器与数据中心交换器需求变化影响。

至于数字不动产信托( DLR-US ) 及Equinix公司( EQIX-US ) ，由于资产主要布局在一线及二线都会区，对数据中心开发较为密集的市场曝险相对有限。

高盛示警高杠杆开发商 建设延误恐成财务压力

尽管高盛对美国数据中心长期市场规模仍持正面看法，但也坦言，目前掌握的项目规模虽足以支撑市场持续成长，却还不足以完全确认未来发展路径。

高盛认为，86GW在建项目的规模、云端服务商庞大的积压订单，以及近期市场过度悲观的情绪，都显示数据中心建设周期仍具韧性。

然而，建设延误带来的财务风险不容忽视。项目若延后，不仅可能增加融资成本、丧失税务优惠，也会推高基础设施支出，部分情况甚至可能导致合约取消。

对于拥有超过1.7兆美元积压订单的大型云端服务商而言，建设时程延后或许尚能承受，但对依赖高额借贷推动开发的业者，影响可能截然不同。

高盛举例，若开发商以12.5%的利率发行2028年到期债券，建设延误所带来的融资压力，便可能成为攸关企业存续的重大风险。

整体而言，高盛认为，美国数据中心市场规模有望度过这波政策不确定性，但并非所有业者都能承受建设延宕带来的成本压力，尤其是高杠杆开发商，可能在市场需求真正转化为营收之前，就先面临财务考验。