美國AI資料中心建設正面臨新的政策風險。民主黨在2026年期中選舉取得多州執政權，尤其德州州長及副州長選舉雙雙翻盤，讓原本已因電力與用水審查而暫停部分審批的資料中心計畫，面臨更長時間的監管不確定性。

高盛估計，可能受到民主黨州政府限制的地區，約占美國規劃中資料中心擴建容量的45%，其中德州單獨占25%，成為全美AI基礎建設最受關注的政策風險中心。

根據美聯社選舉結果，民主黨籍候選人吉娜·伊諾霍薩 (Gina Hinojosa) 以約52.8%得票率擊敗共和黨現任州長格雷格·艾伯特 (Greg Abbott)，後者得票率約45.7%。這是民主黨自1995年以來首次重新取得德州州長職位。伊諾霍薩在競選期間多次主張暫停新資料中心審批，直到州議會制定新的監管保障措施。

更值得注意的是，民主黨籍維琪·古德溫 (Vikki Goodwin) 也擊敗共和黨籍副州長丹·派翠克 (Dan Patrick)，成為27年來首位民主黨籍德州副州長。副州長在德州參議院擁有重要議程安排權力，能影響委員會分配及法案審議進度，因此這項選舉結果進一步提高資料中心監管政策改變的可能性。

不過，德州參議院仍由共和黨掌握多數席次，並非民主黨全面控制州議會。民主黨此次同時取得州眾議院多數，州政府權力結構出現重大變化，但新政策仍須經過立法程序，不能視為所有資料中心已經遭到正式凍結。

高盛首席經濟學家簡·哈齊烏斯 (Jan Hatzius) 指出，此次選舉對聯邦層級AI監管的影響可能有限，因為相關立法仍須取得兩黨支持，才能在參議院通過並避免總統否決。然而，民主黨在州及地方層級的勝利，可能促使多個州短期內推出資料中心暫停令，影響約45%的美國規劃中資料中心擴建容量。

高盛根據Cleanview資料估算，德州、喬治亞州、密西根州、內華達州及俄亥俄州等地，合計約占美國規劃資料中心容量的45%。其中德州約占25%，是單一州中曝險最高的地區。潛在限制措施包括取消特定稅務優惠、提高環保及用水標準，以及賦予地方政府更大權力，決定是否暫停當地資料中心開發。

德州的監管風暴其實在選舉前就已經開始。艾伯特8月3日要求德州公用事業委員會 (PUCT) 及電力可靠性委員會 (ERCOT)，全面審查正在申請電網併網的資料中心計畫，檢視其電力需求、供水來源、能源使用及對地方社區的影響。

9月21日，艾伯特進一步指示德州環境品質委員會 (TCEQ) 暫停核發資料中心相關許可，直到電網及水資源審查完成。ERCOT預計於12月10日前提交相關審查報告，原本市場預期，若審查結束，部分審批程序可能重新啟動。

然而，伊諾霍薩主張將暫停措施延續至州議會通過新法規為止，讓原本與行政審查進度掛鉤的凍結措施，可能轉變成與立法進度掛鉤的長期限制。德州第90屆州議會將於2027年1月12日開議，常規會期預計於5月31日結束，意味著相關政策可能要到明年5月底才有機會出現明確進展。

《Texas Tribune》報導也證實，伊諾霍薩承諾在新法規建立之前暫停資料中心審批，主要理由是大型資料中心可能推高居民電費、增加地方用水壓力，並讓社區缺乏參與開發決策的權力。NBC出口民調另顯示，約75%的德州選民反對在居住社區附近興建新的資料中心，反映地方民意已成為政策轉向的重要推力。

市場最關注的問題，是究竟有多少資料中心容量可能因此延後。GLJ Research分析師戈登·強森 (Gordon Johnson) 估計，約13GW德州資料中心容量直接暴露於伊諾霍薩勝選後的政策風險。其他市場分析人士引用傑富瑞 (Jefferies) 的估算，將相關容量列為約13.3GW。這些數字代表潛在受影響的規劃容量，並不意味著所有項目都已取消。

強森將相關項目分成不同風險層級：已取得電力、許可及完成鋼結構工程的項目，仍有較高機會繼續施工；已取得電力但尚未取得州環保許可的項目，可能延遲12至18個月；至於尚未取得電力及許可的計畫，則可能轉往路易斯安那州、奧克拉荷馬州等監管環境較友善的地區，甚至直接取消。

資料中心建設延遲也將波及電力設備供應商。富國銀行 (Wells Fargo) (WFC-US) 分析師追蹤約37GW的往復式發動機及卡特彼勒燃氣渦輪機相關項目，其中約3GW的卡特彼勒及康明斯供貨容量涉及德州開發案，可能受到審批延遲影響。

康明斯 (Cummins) (CMI-US) 方面，富國銀行追蹤的主要曝險約為2.0GW，集中於西德州HPC園區Circe Energy項目，相關交付時程延伸至2030年。卡特彼勒 (Caterpillar) (CAT-US) 則有至少約1.1GW、估計價值約12億美元的燃氣渦輪機設備涉及德州項目，主要包括微軟 (Microsoft) (MSFT-US) 與雪佛龍 (Chevron) (CVX-US) 合作的Kilby項目，以及Stargate在阿比林的資料中心園區。

此外，設備供應商INNIO的VoltaGrid訂單，在德州沙克爾福德縣另有約1.5GW相關容量。分析師提醒，由於追蹤資料中仍有未公開項目，實際受到影響的設備訂單規模可能高於目前估算。

設備交貨期也是另一項風險。部分大型電力設備的交付時程已延伸至2030年，遠長於空氣排放許可約18個月的可預測期間。一旦資料中心建設延遲，原本預留的設備交付時段可能被迫調整，甚至轉配給其他客戶，增加供應商排程及營收認列的不確定性。

更重要的是，德州現行審查措施也涵蓋資料中心自備發電設施。這代表開發商即使不依賴公共電網，而是自行興建燃氣發電設備，也不能完全避開州政府的許可程序，降低了透過自備電力繞過電網併網限制的可能性。

除了監管與設備問題，資料中心融資能力也逐漸成為市場關注焦點。富國銀行指出，過去分析主要集中於設備供應、許可及電網併網等實體限制，卻將融資視為可以取得的資源。隨著信用違約交換 (CDS) 市場風險指標自9月以來上升，分析師開始重新評估資料中心開發商及相關企業的融資成本。

根據萊斯大學貝克研究所 (Baker Institute) 研究，德州資料中心投資額預估將從2025年的521億美元升至2026年的662億美元，2027年進一步達到850億美元。該研究估計，2028年、2029年及2030年的投資額將分別達950億、1,000億及1,050億美元，顯示德州已成為美國AI基礎設施投資最集中的地區之一。

富國銀行估算，若德州資料中心投資規模減少10%，可能使全美AI資本支出受到約1.6%的衝擊。另一方面，市場分析人士指出，AI相關投資近期已對美國GDP成長貢獻約1.2個百分點，顯示AI基礎設施建設不僅影響科技企業，也逐漸成為美國整體經濟成長的重要來源。

超大型雲端服務商 (Hyperscalers) 的資本支出規模更凸顯這項風險。市場分析估計，五大超大型雲端服務商單季資本支出已達2,370億美元，年增99%，而2027年投資指引仍持續上調。若德州及其他州的資料中心許可延遲，可能影響相關企業的建設進度、設備採購與未來營收認列。

另一方面，市場也開始重新檢視AI基礎設施的資金結構。部分大型雲端服務商自由現金流已轉負，約三分之一的相關建設資金仰賴債務融資。當建設許可、電力供應與融資成本同時受到限制，AI投資熱潮可能從單純的資本支出競賽，轉變為資金回收能力與財務承受力的考驗。

德州的政策轉向也可能向其他州擴散。高盛及傑富瑞指出，喬治亞州、俄亥俄州、密西根州、內華達州、威斯康辛州及愛荷華州等地，都可能透過暫停令、稅務優惠調整或提高資料中心承擔的能源成本，限制新建計畫。

喬治亞州方面，民主黨籍候選人基莎·蘭斯·波頓斯 (Keisha Lance Bottoms) 主張全州暫停資料中心開發，民主黨也在公共服務委員會選舉取得突破，可能改變當地能源監管方向。高盛分析師認為，這對南方公司 (Southern Company) (SO-US) 的大型電力需求管道構成潛在壓力，因為該公司約56%的費率基礎位於喬治亞州。

俄亥俄州則由民主黨籍艾美·艾克頓 (Amy Acton) 擊敗共和黨候選人維韋克·拉馬斯瓦米 (Vivek Ramaswamy)。艾克頓主張資料中心必須承擔全部公用事業成本、自行提供部分電力、採用工會勞工，並終止部分保密協議。高盛原先估計，俄亥俄州至2030年約有8GW資料中心容量可投入運作，現在則面臨更嚴格審查的可能性。

密西根州民主黨籍州長候選人喬絲琳·班森 (Jocelyn Benson) 也主張，在建立水資源、電費及地方決策保障之前，應暫停部分資料中心開發。威斯康辛州及愛荷華州則可能透過取消資料中心銷售稅豁免及投資優惠，提高開發成本。

不過，並非所有州都朝向限制資料中心建設。佛羅里達州共和黨候選人拜倫·唐納茲 (Byron Donalds) 勝選，降低全州暫停資料中心開發的政策風險；路易斯安那州共和黨也擴大對公共服務委員會的控制，當地監管方向較傾向要求資料中心簽署長期合約，並自行承擔能源及基礎設施成本，而非全面禁止建設。

對於可能受到影響的企業，《路透社》11月5日報導指出，資料中心開發商Cipher Mining (CIFR-US)、MARA Holdings (MARA-US) 及Galaxy Digital (GLXY-US)，以及電力供應商Vistra (VST-US)、NRG Energy (NRG-US)、Constellation Energy (CEG-US) 和Talen Energy (TLN-US)，都可能面臨德州及其他州監管政策收緊的風險。

雲端服務商甲骨文(ORCL-US) 及CoreWeave (CRWV-US) 也可能因資料中心建設延遲而受到影響。相較之下，亞馬遜 (AMZN-US)、微軟及Alphabet (GOOGL-US) 等大型雲端業者，因擁有較多既有運算資源與資金調度能力，可能在新建供給受限時，受惠於既有資料中心容量的稀缺性。

此外，Applied Digital (APLD-US) 及TeraWulf (WULF-US) 等德州曝險相對較低的開發商，可能比高度集中於德州的業者更具韌性。設備供應商方面，INNIO的天然氣發動機業務被視為較直接的潛在受害者，而GE Vernova (GEV-US) 因業務布局較多元，受到單一州政策變化的衝擊可能相對有限。

市場對資料中心的反對聲浪也正在擴大。傑富瑞引用Heatmap調查指出，強烈反對在居住地附近興建資料中心的美國民眾比例，從2025年9月的24%升至2026年8月的61%；強烈支持者則從13%降至4%。電費上漲、用水競爭及地方環境影響，正使資料中心從原本受到歡迎的科技投資，逐漸成為地方政治爭議。

政策風險也不只存在於德州。維吉尼亞州作為美國重要的資料中心聚落，相關暫停令法案也正在推進，預計於明年1月13日立法會議前提交。沃爾夫研究指出，德州目前已公布約1,000個資料中心項目，接近維吉尼亞州約570個的兩倍，顯示任何政策變化都可能對全美資料中心建設產生重大影響。

華盛頓方面，聯邦政府短期內也不太可能直接介入，推翻各州的資料中心監管措施。高盛認為，聯邦層級的資料中心規則仍須取得兩黨支持，才能在參議院通過並避免總統否決，而民主黨掌控國會後，也缺乏替大型科技企業限制民主黨州政府政策的政治誘因。

此外，國會接下來還將面臨政府撥款、債務上限及伊朗戰爭等重大議題，資料中心監管未必會成為優先處理事項。傑富瑞認為，民主黨選舉大勝可能提高聯邦電費保障法案的通過機率，進一步要求資料中心自行承擔能源成本，讓大型開發商面臨更嚴格的財務責任。

整體而言，美國AI資料中心產業正面臨政策、電力、設備與融資四重壓力。德州州長及副州長同時由民主黨勝出，可能讓原本預計在審查結束後恢復的許可程序，延長至2027年州議會完成立法之後。若喬治亞、俄亥俄及密西根等州跟進，潛在受影響的美國資料中心規劃容量可能達45%。

不過，這並不代表AI基礎設施需求消失，而是建設地點、審批時程及資金配置可能重新洗牌。短期而言，德州約13GW潛在曝險容量、設備交貨排程及融資成本將是市場觀察重點；中長期則須留意資料中心是否轉往路易斯安那、奧克拉荷馬及佛羅里達等政策環境較友善的州。AI產業下一階段的競爭，可能不再只是晶片與算力之爭，也將取決於誰能取得穩定電力、土地、用水及長期建設許可。