美國期中選舉向來被視為美股的重要轉折點，歷史數據也顯示，選舉結束後一年通常是股市表現相對強勁的時期。不過，德意志銀行最新研究指出，儘管標普500指數過去數十年在期中選舉後幾乎次次上漲，但目前美股高度集中於少數大型權值股的結構，可能成為這項歷史規律能否延續的最大變數。

根據德意志銀行最新研究報告，自1946年第二次世界大戰結束以來，標普500指數在每次期中選舉後12個月內都錄得正報酬，20次選舉全部上漲，平均漲幅達14.4%，明顯優於一般年度表現。

不過，德銀策略師提醒，目前標普500指數的成分股集中程度已創下歷史新高，少數超大型市值企業的股價表現，將在很大程度上左右指數走勢，使得過去的上漲紀錄面臨考驗。

在債券市場方面，德銀固定收益策略團隊發現，期中選舉後，美國10年期公債殖利率通常呈現下行趨勢，尤其當選舉結果形成新的分裂政府格局時，殖利率跌幅往往更加明顯。

隨著市場預期民主黨可能拿下眾議院，政策僵局對利率市場的影響也值得關注。

歷史數據顯示選後一年美股上漲機率達 100%

德銀回溯1930年以來美國期中選舉後標普500指數的12個月表現，發現歷史經驗相當明確。

若從1946年算起，標普500指數在期中選舉後一年上漲的紀錄為20次，勝率達100%，平均漲幅14.4%，中位數漲幅則為13.7%。

若將統計範圍進一步擴大至1930年，24次期中選舉中有22次上漲，勝率約92%，平均漲幅13%，中位數同樣為13.7%。

相較之下，1928年以來標普500指數在一般日曆年度的上漲機率約67%，平均漲幅8.1%，中位數為11.6%；若僅統計1946年以來的一般年度，平均漲幅也只有9.1%。

換言之，期中選舉後一年的美股平均表現，較一般年度高出約4至5個百分點，中位數表現則領先約2個百分點。上述數據均以股價報酬計算，未納入股息。

大蕭條、戰爭風險曾打破選後上漲紀錄

德銀統計的24次期中選舉中，僅有兩次在選後12個月出現下跌，而且都發生在特殊的經濟與地緣政治環境下。

1930年，美國正深陷經濟大蕭條，銀行倒閉、通貨緊縮等問題接連衝擊市場，加上《斯姆特－霍利關稅法》（Smoot-Hawley Tariff Act）通過，進一步加劇市場壓力，標普500指數在選後一年重挫37%。

德銀認為，當時市場面臨的是百年一遇的金融與經濟危機，而非一般政治週期帶來的波動。

另一次例外發生在1938年。當時美國才剛走出1937年至1938年的經濟衰退，歐洲也逐漸籠罩在戰爭陰影下，標普500指數在選後一年下跌5.1%。

至於1946年，雖然沒有出現負報酬，但受到戰後通膨及軍隊復員壓力影響，標普500指數全年僅上漲0.1%，幾乎持平。

政治不確定性消退 市場有望迎來估 值 修復

德銀認為，期中選舉後美股往往走強，關鍵在於政治不確定性隨著選舉結果出爐而逐漸消退。

美國四年總統任期的政治週期中，期中選舉年通常是股市表現最疲弱的階段。由於市場難以預測選舉結果及後續政策方向，投資人往往在投票前提高避險意識，歷史上美股平均低點通常落在9月底。

選舉結束後，市場則能根據已確定的選舉結果重新評估政策風險。由於期中選舉經常形成分裂政府，行政部門與國會可能由不同政黨掌握，政策推動難度隨之提高，反而降低重大政策變動的可能性，有助於市場降低不確定性。

不過，德銀指出，2026年的市場走勢與過去週期略有不同。今年美股並未出現歷史上期中選舉年常見的大幅回檔，但自5月底以來大致維持區間震盪，某種程度上仍呈現選前市場走勢轉弱的特徵。

權 值 股集中度創新高 美股上漲紀錄面臨考驗

儘管歷史統計支持期中選舉後美股上漲，德銀仍提醒，當前市場結構與過去樣本存在明顯差異，最大的風險在於指數集中度。

目前標普500指數的集中程度已超越過去所有統計樣本，少數超大型市值企業貢獻了指數絕大部分報酬。這代表，即使多數成分股維持上漲，只要少數核心權值股表現不如預期，仍可能拖累整體指數走低。

德銀認為，這也是過去92%的期中選舉後上漲勝率可能遭到打破的主要原因。

此外，美國聯準會（Fed）的貨幣政策也是另一項風險。德銀指出，目前市場預期的升息路徑相對溫和，若未來實際升息幅度回到歷史常態，可能對金融市場帶來衝擊。

分裂政府可能壓低美債殖利率

除了股市，德銀也分析期中選舉對美國公債市場的影響。

研究顯示，過去60年來，美國10年期公債殖利率在期中選舉後通常呈現下行趨勢，若選舉結果形成新的分裂政府，殖利率降幅往往更加明顯。市場通常將這類政治格局解讀為政策推動受阻，以及政府擴大財政刺激的空間可能降低。

德銀也發現，股市與債券市場在選後的走勢具有明顯相關性。歷史經驗顯示，標普500指數在選後一週每下跌2%，10年期美債殖利率通常會相應下滑約10個基點。

德銀策略師認為，由於本次選舉結果對政策的直接影響有限，債券市場走勢在很大程度上仍將跟隨股市變化。

整體而言，德銀認為，歷史經驗仍支持美股在期中選舉後一年維持上漲趨勢，平均及中位數漲幅都有望達到雙位數。不過，在權值股主導指數表現的市場結構下，少數大型企業能否維持股價動能，將成為這次歷史上漲紀錄能否延續的關鍵。