AI投资热潮推动的美股牛市，正面临一场静默的压力测试。专家最新警告，这轮行情最大的威胁未必是股价估值过高，而是华尔街对企业获利成长的预期过于乐观，且随着融资成本攀升，2027年利润增速放缓的风险正在快速累积。

研究机构凯投宏观(Capital Economics)指出，标普500指数成分股2026年获利料将成长超过30%，这一增速在非经济复苏初期相当罕见。市场目前预期2027年增速将放缓至16.3%，仍约为长期均值两倍，但若实际表现进一步低于预期，依赖AI获利扩张的牛市将承受更大回档压力。

今年以来，估值与获利的关系已明显反转。牛市早期，市场靠擡高科技股估值来反映AI前景，进入2026年后，投资者开始降低愿意为未来利润支付的价格。标普预期本益比回落至约19倍，较高点压缩约20%，部分大型芯片企业预期本益比降到十几倍，较去年高点腰斩近半。

Damped Spring Advisors创始人Andy Constan提醒，真正的泡沫可能藏在获利预期里，而非股价本身。

Key Advisors Group共同创办人Eddie Ghabour则把高昂资本成本列为最忧心的变量：在当前融资环境下，企业恐怕难以兑现华尔街设置的利润目标。

融资端已出现紧缩信号。今年截至10月中，美国AI相关债务融资达6550亿美元，市场预估2027年还可能添加近1兆美元发行。

随着企业集中发债，投资者要求更高风险补偿，部分AI云端运算公司融资管道已经变少。高盛美股首席策略师Ben Snider指出，AI资本支出仍在增加，但增速恐已见顶，Alphabet、亚马逊近期财报已出现部分资本开支低于预期的迹象。

更棘手的是获利集中度。根据道琼斯数据，辉达、美光、博通、闪迪及默沙东五家公司，料将在2027年贡献标普获利成长总量的68%，其中四家属半导体行业。

与此同时，美股「七巨头」光环减弱，FactSet预测7家公司获利今年第三季将成长约22.6%，低于其余493家公司的32.6%。若最终数据符合预期，将是自2022年第四季以来，七巨头首次整体落后于大盘其他成分股。

凯投宏观首席金融市场经济学家John Higgins认为，美股指数对少数AI巨头的高度依赖，会让市场对获利下修异常敏感。此外，美国大型企业利润很大一部分来自海外，AI服务能否在中国等市场兑现预期收入仍存变量；企业利润占收入比重已近历史高位，工资与劳动力成本也会压缩进一步扩张空间。

经过一轮科技股调整，市场主线正从「AI投资规模」转向「实质获利能力」，今年获利预期能否兑现，将成为决定这轮牛市继续向前，还是就此转折的关键变量。