高盛分析師指出，全球人工智慧（AI）基礎設施投資正進入新的階段，市場對科技巨頭資本支出的樂觀預期開始面臨考驗。隨著雲端業者財報表現出現分歧，AI投資能否順利轉化為營收與獲利，已成為市場關注焦點。

另一方面，美國聯準會（Fed）政策路徑與市場利率定價仍存在落差，高盛認為，市場可能高估後續升息幅度，全球短期利率年底前有望走低。至於股債市場能否擺脫近期震盪，則取決於中東局勢是否進一步升級，以及能源價格能否回落。

在高盛最新一期市場討論節目《Brace the Game》中，主持人與高盛全球風險主管 Josh Schiffrin、研究部資深顧問 Dominic Wilson 針對聯準會政策、AI投資趨勢、能源風險及年底市場布局交換看法。

聯準會升息幅度可能低於市場預期

談到聯準會最新決策，Schiffrin認為，本次會議結果大致符合預期，也反映官員會前釋出的政策訊號。儘管通膨壓力依然嚴峻，聯準會仍有空間觀察更多經濟數據，再決定後續政策方向。

他指出，聯準會主席提到，9月採取的政策措施已開始發揮效果，金融環境雖尚未達到全面緊縮的程度，但確實已有所收緊。這使他對聯準會後續政策立場維持相對鴿派的看法。

目前市場已反映未來可能再升息60至65個基點，但Josh認為，聯準會實際升息幅度可能低於市場定價，基準預期是12月再升息一次，之後便可能結束本輪升息。

Wilson則指出，近期利率回落有幾項原因。首先，部分主權債市場與高收益信用債開始出現壓力，顯示先前的利率水準已對金融體系不同領域造成負擔。

其次，利率此前已升至較難維持的水準。從隔夜指數交換（OIS）遠期定價來看，10年期遠期利率一度觸及約5.2%，已相當接近過去20年政策利率週期的高點，代表市場已納入相當高的風險溢價。

此外，AI概念股近期走勢轉弱，也使市場重新評估經濟成長前景。Wilson認為，這波市場變化顯示，成長動能與經濟放緩疑慮，對公債殖利率的影響可能比原先預期更大。

AI資本支出增速恐見頂 變現能力成關鍵

談到AI投資趨勢，Wilson認為，市場對這項主題的看法正變得更加複雜。過去幾年，AI一直是市場最受追捧的投資主題，但隨著部分領域估值過高，投資人需要對未來成長抱持相當樂觀的預期，才能合理化相關企業與基礎設施類股的股價。

如今，市場收到的訊號已不再一面倒偏多。從最新財報來看，科技巨頭的表現開始出現分歧，而高盛也預期，AI投資熱潮的增速高峰可能已經不遠。

Wilson強調，這不代表AI投資即將停止，未來仍會有大量資金投入相關領域，但資本支出成長速度可能很快就會見頂。

此外，AI基礎設施投資所需的融資規模龐大，信貸市場已開始浮現一些疲弱跡象，超大型雲端服務業者（Hyperscalers）如何將鉅額投資轉化為實際營收與獲利，也仍存在疑問。

他認為，當AI產業的成長故事開始出現變化，同時利率上升、信用利差擴大，市場便會從過去追逐成長的模式，轉向更傳統的企業基本面評估。AI投資的風險與報酬也因此變得更加對稱，不再是過去三年那種幾乎一面倒受到追捧的超級投資主題。

主持人則指出，過去約半年來，市場持續受到利率、能源價格及信貸環境等宏觀因素牽制，但企業獲利仍展現韌性。

以本季財報來看，整體表現雖然尚可，但市場原本的預期門檻就相當高，遠期獲利預估也沒有像第一、第二季財報季時大幅上修。若排除私募股權產業，企業獲利成長率可能達到20%後段，甚至超過30%。

不過，財報表現目前主要是守住市場原有預期，尚不足以成為推動股市再度大幅上漲的催化劑。

中東局勢與油價成年底市場最大變數

展望年底前的市場風險，Schiffrin認為，中東局勢升級是目前最值得關注的威脅。如果衝突擴大，帶動能源價格再度上漲，將成為金融市場最大的短期風險。

反之，若局勢緩和、油價下跌，將有助於改善通膨前景，減輕各國央行的升息壓力，並為股票與債券市場帶來利多。

在年底前的投資布局上，Schiffrin最看好全球短期利率走低。他認為，市場目前反映的升息幅度超過央行實際可能採取的行動，美國、歐洲及英國的利率定價都存在類似情況。

此外，若市場對信貸風險的擔憂升高，或投資人重新調整對央行政策路徑的預期，也可能進一步推動短期利率下行。

Wilson則認為，市場已經為中東局勢可能升級納入相當程度的風險溢價，尤其原油市場已反映實質的地緣政治風險。

他指出，儘管11月仍存在局勢升級的可能，但如果衝突沒有進一步惡化，或實際情況未達市場最悲觀的預期，能源價格中的風險溢價便可能消退。

這種情境不一定需要中東局勢取得重大突破，只要沒有出現新的實質升級，就可能為市場帶來利多。除了有利於股債市場，也可能讓先前承受能源成本壓力的歐洲石油消費相關產業受惠。

Wilson補充，如果美國期中選舉結束後兩至三週內，局勢沒有出現實質升級，市場可能逐漸發現實際情況優於先前悲觀預期，單是這種預期落差，就足以成為市場的正面催化因素。

他也認同Schiffrin對短期利率的看法，認為目前市場定價仍高於合理預測水準。

主持人最後指出，如果能源風險消退、利率壓力緩解，股市年底前或有機會擺脫7700點附近的狹幅震盪。

不過，Wilson認為，若市場反彈，帶動行情的可能是先前遭到大幅拋售的個股，而不一定是所有類股同步上漲。