10月30日(周五)，美股市场出现明显的产业分歧。人工智能(AI)资本支出持续攀升、投资回收前景引发疑虑，科技股遭遇大规模抛售，那斯达克综合指数重挫逾3%，创下6月以来最差单日表现；然而，同一个交易日，美国两大石油巨头埃克森美孚 (Exxon Mobil) (XOM-US)与雪佛龙 (Chevron) (CVX-US)却逆势走强，盘中双双触及历史新高。两家公司第三季财报均优于市场预期，其中炼油业务获利大幅跃升，成为支撑能源股表现的重要力量。

埃克森美孚第三季净利达154亿美元，年增逾一倍，每股盈余3.72美元，调整后每股盈余4.23美元，高于《CNBC》引述LSEG调查分析师预估的4.08美元；营收年增33%至1,132亿美元。雪佛龙第三季净利则达99亿美元，年增约180%，每股盈余5.06美元，调整后每股盈余5.28美元，同样优于市场预期；营收年增36%至678亿美元。两家公司营收与获利同步成长，反映能源市场供应紧张已转化为石油巨头的财务优势。

值得注意的是，这次两大石油公司的获利亮点并非完全来自原油开采，而是下游炼油业务。埃克森美孚第三季能源产品部门获利达71.7亿美元，略高于上游部门的70.9亿美元，显示在成品油供应受限、炼油利差扩大的环境下，将原油加工成汽油、柴油等产品所创造的利润，已足以与传统油气开采业务并驾齐驱，甚至略胜一筹。今年前三季，埃克森能源产品部门获利累计约114亿美元，较去年同期的40亿美元大幅增加，成长幅度接近两倍。

雪佛龙的下游业务同样出现爆发性成长，第三季获利达49.3亿美元，年增逾三倍。美国炼厂原油吞吐量升至每日109万桶，创下历史纪录，设备开工率约98%；埃克森美孚在美国墨西哥湾沿岸的炼油厂则以100%产能利用率运转。两家公司均充分运用美国炼油产能，承接国际市场因供应中断而转移的成品油需求。

这波炼油获利暴增，关键在于全球炼油产能受到地缘政治冲突及设施遇袭影响。自3月美国与以色列攻击伊朗后，中东能源供应持续受到干扰；此外，乌克兰及胡塞武装组织对俄罗斯与中东炼油设施发动攻击，也进一步压缩全球成品油供应。相关冲击使全球炼油产能减少每日数百万桶，市场柴油供应尤其吃紧，原本依赖中东及其他地区进口的国家，因而转向美国墨西哥湾沿岸炼油厂采购燃料。

当成品油供应减少、柴油价格上涨，而原油与成品油价格之间的价差扩大，炼油业者便能取得更高的炼油利差。这也解释了为何埃克森美孚能源产品部门获利能超越上游部门，以及雪佛龙下游获利能在一年内增加逾三倍。换言之，两家公司本季的亮眼表现，不只是原油价格变动带来的收益，更反映全球燃料供应链受阻后，具备大型炼油产能的企业取得了额外定价优势。

不过，炼油业者获利增加的另一面，是消费者及企业承受更高能源成本。美国汽车协会(AAA)数据显示，全美柴油平均价格已升至每加仑6.32美元，较去年同期上涨约71%，并在9月一度创下纪录；普通汽油平均价格则达每加仑4.20美元，较一年前高出约1.20美元。柴油是货运、农业及部分工业活动的重要燃料，价格持续上涨将推升物流、制造及商品运输成本，最终可能转嫁至企业与消费者。

因此，石油巨头与一般经济部门正面临截然不同的能源价格环境。对拥有炼油设施、能够在供应短缺时提高产能利用率的企业而言，高炼油利差意味着获利机会；但对航空、运输、物流及制造业来说，燃料成本上升则会侵蚀利润。若高油价持续，能源企业可能维持强劲现金流，却也可能加重整体经济的成本压力，形成能源股受惠、下游产业承压的分化局面。

除了短期炼油利差，两家公司也具备一定的营运与股东回馈支撑。埃克森美孚宣布季度股利每股1.07美元，并规划2027年股票回购金额达200亿美元，持续通过现金股利与库藏股回购回馈股东。公司已连续44年提高年度股利，展现长期配息纪律。首席执行官伍兹(Darren Woods)表示，自2019年以来，公司馏分油产量已提高约40%，反映过去对炼油设施及产能的投资，正好在全球柴油供应紧张时发挥作用。

雪佛龙则面临不同的营运挑战。首席执行官沃斯(Mike Wirth)坦言，当前能源供应体系承受压力，整体环境相当脆弱。雪佛龙全球第三季日产量为398万桶油当量，低于去年同期的409万桶；埃克森美孚今年日均产量也约为450万桶，较去年同期下滑。这意味着两家公司虽然受惠于炼油业务，但上游油气产量并未同步增加，甚至受到部分地区营运及地缘政治因素影响。

这也凸显石油企业目前获利结构的变化：上游业务仍受到油气产量、开采成本及原油价格影响，下游炼油业务则更直接受到成品油供需与炼油利差左右。当全球炼油产能受损，具备大型炼油设施及物流网络的业者便能取得更高利润；但如果受损设施恢复运作，或市场需求因价格上涨而减弱，炼油利差也可能迅速收敛。

未来最大的变量在于供应中断能否持续。若中东及俄罗斯受损炼油设施陆续修复，战事降温，或荷姆兹海峡运输风险降低，全球成品油供应可能逐步恢复，进而压低柴油价格与炼油利差。反之，若冲突扩大、更多炼油设施遭到破坏，或能源运输持续受阻，全球燃料供应缺口可能进一步扩大，让美国炼油业者继续受惠，但高油价也将对消费者与企业成本造成更大冲击。

从投资角度来看，埃克森美孚与雪佛龙第三季财报证明，炼油业务在全球供应链受阻时具备相当强的获利弹性，也让石油巨头在科技股因AI资本支出疑虑遭到抛售之际，成为市场资金关注的另一选择。然而，投资人不能将本季炼油获利直接视为长期常态。这波利润很大程度来自地缘政治造成的供应缺口，而非单纯来自企业效率提升或需求结构永久改变。

因此，后续评估两大石油巨头的投资价值，除了观察股利、股票回购及现金流，也必须追踪全球炼油产能恢复速度、战事发展、成品油需求与炼油利差变化。若供应紧张持续，两家公司有机会维持较高获利；但若市场逐步恢复平衡，炼油业务可能失去目前的超额利润。这场能源股与科技股的市场分化，究竟代表资金开始重新评价能源产业，还是仅是地缘政治推动的阶段性行情，仍有待未来几季财报验证。