美銀策略師Michael Hartnett認為，隨著科技巨頭為人工智慧（AI）基礎設施建設大舉舉債，美國科技企業債券持續遭到拋售，殖利率攀升至具有吸引力的水準，投資人或許已迎來逢低買進機會。同時，這場史無前例的AI融資熱潮正改變科技巨頭的資本配置方式，過去依靠充裕現金流大規模買回股票的時代，可能正逐漸走向終結。

Hartnett指出，美國投資級科技企業債券今年以來累計下跌9%，相較於整體投資級債券指數的表現，已跌至30年來最低水準。推動科技債券持續承壓的主要原因，是大型科技公司為建設AI基礎設施而集中湧入債券市場，導致債券供應量急劇增加。

數據顯示，包括Alphabet (GOOGL-US)、Meta (META-US)、亞馬遜 (AMZN-US)、微軟 (MSFT-US)及甲骨文 (ORCL-US)在內科技巨頭，今年年以來累計發行1,820億美元債券，遠高於2024年的170億美元，短短兩年增長逾10倍。如此龐大的新增債券供應，對科技企業債券價格形成明顯壓力，並推動殖利率持續攀升。

隨著AI相關債券遭到拋售，包括美股「七巨頭」在內的大型科技企業債券殖利率已升至較高水準。Hartnett指出，部分信用評級較高的科技企業債券，目前殖利率達到6%至8%；信用評級較低的AI相關企業債券，殖利率更達到兩位數。

在高收益債券市場，AI雲端運算公司CoreWeave (CRWV-US) 2031年到期債券殖利率高達14.26%，Galaxy Digital (GLXY-US) 2031年到期債券殖利率為11.44%，軟銀集團2034年到期債券殖利率則達到9.58%。

投資級債券方面，甲骨文2066年到期債券殖利率達到8.43%，Meta同年到期債券殖利率為7.40%。此外，亞馬遜2076年到期債券殖利率為6.81%，博通 (AVGO-US) 2056年到期債券殖利率為6.75%，輝達 (NVDA-US) 2056年到期債券殖利率為6.67%，Alphabet 2075年到期債券殖利率為6.66%。

其他科技巨頭的長期債券殖利率也普遍處於較高水準。其中，美光科技 (MU-US) 2051年到期債券殖利率為6.27%；超微 (AMD-US) 2052年到期債券殖利率為6.15%，微軟2062年到期債券殖利率為6.08%，蘋果 (AAPL-US) 2062年到期債券殖利率為6.06%。

在Hartnett看來，科技債券此前大幅下跌，已使部分高評級企業債券的殖利率具備吸引力，為投資人提供潛在的配置機會。不過，債券殖利率上升也意味著相關企業的融資成本提高，而超長期債券仍面臨較大的利率波動風險。

除了債券發行規模激增，科技巨頭也透過股權融資籌集資金，以支持不斷擴大的AI資本支出。美銀數據顯示，今年以來，大型科技公司在發行1,820億美元債券的同時，也進行了890億美元的股權融資，使債券與股權融資總規模達到2,710億美元。

這項變化標誌著科技產業的資產負債表管理方式正在發生重大轉變。過去，大型科技公司通常依靠強勁的營運現金流支持業務擴張，並將大量剩餘資金用於股票買回。但隨著AI資料中心、晶片及其他基礎設施建設所需資金不斷增加，科技巨頭正越來越依賴外部融資。

Hartnett特別提到，Meta近期的股權融資安排表明，科技企業開始更加重視債券投資人的利益及資本結構的可持續性。他認為，這項變化可能意味著，AI相關債券長期表現落後科技股的趨勢正在接近尾聲。

值得注意的是，AI投資熱潮不僅推動科技企業債務規模快速增長，也正在壓縮企業用於回饋股東的現金。美銀數據顯示，大型雲端運算及AI基礎設施企業今年以來的股票買回規模，按年化速度計算已降至140億美元，遠低於2024年的1,050億美元，降幅接近87%。這意味著，科技巨頭正將更多資金從股票買回轉向AI基礎設施建設。

過去多年，持續大規模買回股票一直是支撐美國大型科技股估值和每股盈餘成長的重要因素之一。但在AI資本支出激增的背景下，企業可用於買回股票的資金明顯減少，可能削弱這項長期以來支撐科技股表現的因素。

同時，隨著債券融資需求增加，科技企業需要在擴大AI投資、維持信用評級、控制融資成本及回饋股東之間尋求新的平衡。