標普500指數從6月初以來幾乎沒有明顯進展，即使這段期間市場面臨從伊朗戰爭延燒、美債殖利率竄高、聯準會(Fed)啟動三年來升息、人工智慧(AI)投資回報疑慮等重大考驗，美股仍僅狹幅波動，顯得極不尋常。瑞銀(UBS)認為，這和選擇權市場大幅成長有關。

華爾街過去數十年來的價格發現機制，一直是由現股與指數期貨交易負責主導價格走勢，選擇權市場則相對處於配角地位。

但瑞銀交易部門分析師團隊指出，過去幾年選擇權市場大幅成長，已使這種市場動態出現逆轉。自2022年以來，當沖交易員愈來愈熱衷於交易當日到期的標普500指數選擇權合約。這類合約稱為「零日到期選擇權」(0DTE)，泛指在交易當天收盤時到期的選擇權。

由於標普500指數只要出現小幅波動，就可能在選擇權價格接近價內時引發價格劇烈變化，這類合約被視為風險極高的交易工具，有些人甚至將其比喻為彩券。

標普500數月幾乎原地踏步 0DTE交易策略成可能原因

標普500指數從6月初以來幾乎文風不動，該指數6月1日收在7599.96點，周一收盤則為7676.77點，較6月1日僅上漲約1%。以滾動50個交易日觀察，指數的交易區間也明顯收窄。

瑞銀分析師仔細研究芝加哥選擇權交易所(Cboe)的選擇權委託單流向數據後，指出可能造成這種現象的其中一個因素。

Cboe擁有標普500指數選擇權的專屬上市授權，而分析師從中發現，0DTE選擇權交易員愈來愈常採取與市場走勢相反的交易策略。

也就是說，當標普500指數當天上漲時，這些交易員會大量買進0DTE賣權，或賣出0DTE買權。而當指數下跌時，他們反其道而行，買進0DTE買權、賣出0DTE賣權。

這與2024年的情況大不相同。當時，0DTE選擇權的委託單流向，與現貨市場近期走勢幾乎沒有明顯關聯。

瑞銀團隊指出，這種愈來愈受歡迎的逆勢交易策略，可能已抑制標普500指數的單向動能。分析也顯示，若依市場曝險程度調整，標普500選擇權的每日交易量如今已遠高於E-mini標普500期貨(ES00-US)，凸顯選擇權市場的影響力持續擴大。

瑞銀團隊發現，若依個別選擇權合約對標指數價格變動的敏感度進行調整，標普500選擇權的每日總交易量約為E-mini標普500期貨的1.7倍。

0DTE交易占比最高達75% 對沖操作可能壓低波動

OptionMetrics數據顯示，0DTE選擇權在整體標普500選擇權市場的交易占比持續上升。今年稍早，標普500 0DTE選擇權交易量占標普500指數相關選擇權每日總交易量的比重，曾攀抵75%的歷史新高。自夏季初以來，該比重經常落在60%至70%之間。

OptionMetrics量化研究主管Garrett DeSimone說：「與這類交易活動相關的避險操作，完全有可能是抑制盤中波動的因素之一。」

DeSimone補充，股市日益分化，也可能有助於降低每日波動。一邊是AI股票，另一邊則是其他類股，兩者走勢分歧，可能進一步壓低整體指數的波動幅度。

他表示：「市場幾乎已經分成兩個部分，一邊是AI，另一邊是其他所有股票。這種情況會讓個股之間的相關性降低，並使指數層級的波動率下降。」