SpaceX在上周第三季財報電話會議上證實與特斯拉正考慮合併，馬斯克稱兩家公司已成立獨立董事「特別委員會」探討交易。儘管馬斯克因利益衝突迴避，但市場普遍認為這樁交易勢在必行。

消息刺激資本市場，次日特斯拉股價漲3.4%、SpaceX漲7.8%，市值合計增加1,550億美元。兩家公司業務早已交織，包括SpaceX採購特斯拉電池、共同持有晶片項目等。馬斯克的終極願景，是打造一家「AI驅動的科技版波克夏海瑟威」。

但《財富中文網》報導指出，剝開敘事看數字，這是一場高風險豪賭。首先是獲利攤薄風險。特斯拉市值約1.52兆美元，若按30%溢價收購，SpaceX需付出1.98兆美元，幾乎等同「對等合併」，需增發92%新股，代價則是SpaceX要用1.98兆美元股權，換取特斯拉過去四季僅32.8億美元的淨利，相當於每賺1美元付600美元。更關鍵的是，特斯拉利潤正下滑，而SpaceX利潤快速上升，若交易延後，反而會嚴重稀釋SpaceX每股盈餘。

其次是估值壓力。研究機構測算，即便不買特斯拉，SpaceX到2035年也需達成3,000億美元利潤才能支撐估值；若合併，目標將被抬升至5,500億美元利潤，難度倍增。

第三是現金流困境。SpaceX今年前9個月自由現金流為負150億美元，第四季還計畫砸350至400億美元投入AI；特斯拉也因轉型機器人與自駕而轉向「燒錢模式」。兩家合計第四季資本支出可能衝上500億美元，合併只會讓資金缺口更大。

誰是真正的贏家？對特斯拉股東而言，這是完美退出通道，目前本益比高達633倍，支撐股價的正是被收購預期。相對地，SpaceX股東將讓出近半權益，換來微薄利潤與宏大承諾。這樁交易若落地，將是資本主義史上規模最大、也最考驗信仰的併購。