國際金價近期持續回檔，現貨黃金一度跌破每盎司4000美元，較年內高點回落逾28%，不僅拖累中國「固收＋黃金」理財產品收益，也使銀行理財子公司大幅放緩新品發行，今年上半年推出47檔相關產品，下半年至今僅新增1檔。不過，瑞銀仍看好黃金中長期表現，認為全球央行持續購金將提供結構性支撐，金價回落至4000美元附近可視為加倉機會。

根據同花順數據，今年上半年有5家理財子公司合計推出47檔黃金主題理財產品，但下半年截至目前僅新增1檔，顯示金價波動加劇，市場對相關產品的態度已趨於審慎。

10月23日，現貨黃金盤中一度跌破每盎司4000美元，最低下探3975.49美元，逼近今年低點3942.43美元。相較年內高點5598.75美元，金價已回檔超過28%。

金價急跌也衝擊「固收＋黃金」理財產品的績效。這類產品以固定收益資產為基礎，再配置一定比例的黃金，希望在控制風險的同時提高投資報酬。然而，當黃金由漲轉跌，原本用來增厚收益的配置反而可能成為拖累。

截至10月20日，相關產品中有25檔揭露收益表現，平均年化報酬率為1.23%，最高達3.83%，最低則為負0.24%，顯示不同產品之間的績效差距相當明顯。

東方金誠研究發展部高級副總監瞿瑞指出，產品收益差異主要來自四個因素，包括進場時點、黃金配置比例、固定收益資產的收益貢獻，以及衍生性金融商品的結構與操作策略。

首先，進場時點直接影響持有成本。今年2、3月金價波動劇烈，若能在相對低點建立部位，後續收益自然較有優勢；反之，若在高點進場，金價回檔便容易造成損失。

其次，各產品的黃金配置比例不同，承受的價格波動也有差異。例如，民生理財「茂竹固收黃金增強半年持有期」將固定收益資產占比下限設為80%，黃金配置上限為5%；另一檔招銀系同類產品，底層組合的債券占比為85%，黃金配置比例則達7.5%。

此外，固定收益資產的收益貢獻也會影響整體表現。債券等固定收益部位若能提供較穩定的收益，就有機會緩衝金價下跌造成的衝擊。

產品採用的投資策略同樣重要。部分產品透過黃金備兌選擇權策略，賣出選擇權以收取權利金，在震盪行情中增加收益；直接持有黃金ETF的產品，則較直接承受金價漲跌的影響。

黃金理財新品急縮 市場仍處於試水階段

金價走勢反轉，也改變銀行理財子公司的產品布局。相較去年底至今年初的發行熱潮，今年黃金主題理財產品供給明顯降溫。

同花順數據顯示，今年上半年5家理財子公司合計成立47檔黃金理財產品，下半年直到9月，才有北銀理財推出1檔相關新品。

一名銀行理財子公司內部人士表示，黃金原本被視為避險資產，但今年價格波動劇烈，投資風險也隨之升高，對進場時機的要求更加嚴格。若在高點建立部位，可能面臨較大虧損，因此公司推出相關產品時也更加謹慎。

從整體銀行理財市場來看，黃金主題產品的規模仍相當有限。中國理財網統計，目前名稱包含「黃金」的存續理財產品共54檔，相較全市場超過5萬檔的存續理財產品，占比極低。

上述人士認為，短期內黃金主題理財產品恐難再現集中發行潮，供給可能持續維持低量、緩步推出的態勢。

對於看好黃金的投資人而言，直接購買積存金或黃金ETF仍是常見選擇，「固收＋黃金」則較偏向補足產品種類，而非銀行理財市場的主力商品。

金飾消費降溫 機構仍看好黃金中長期走勢

金價回落也讓零售市場轉趨謹慎。中國國家統計局最新數據顯示，今年9月，全國限額以上金銀珠寶零售額為258億元人民幣，年減9.6%；7月與8月也分別年減10.1%及17.5%，連續3個月呈現負成長。

周生生( 00116-HK ) 10月16日公布的第3季營運數據顯示，集團零售銷售額年增3%，中國內地同店銷售成長4%。儘管銷售仍維持成長，但相較過去動輒雙位數的同店成長率，增速已明顯放緩。

周生生指出，審慎的消費情緒、總體經濟的不確定性，以及金價持續波動，都是影響市場表現的因素。

其他黃金珠寶業者的財報也反映出消費市場承壓。老鳳祥( 600612-CN ) 今年上半年營收199.9億元人民幣，年減40.08%，歸屬母公司股東淨利潤年減41.34%；周大生( 002867-CN ) 營收36.41億元，年減20.79%，歸屬母公司股東淨利潤年減24.24%。中國黃金( 600916-CN ) 的營收與獲利也出現雙位數下滑。

不過，儘管短期金價走弱，部分機構仍看好黃金的中長期表現。

國泰海通證券金屬團隊指出，美國消費者物價指數（CPI）公布後，市場對10月美國聯準會（Fed）升息的機率預期上升，帶動金價快速下跌，之後則逐步回升。該團隊認為，金價對通膨的反映已相對充分。

該團隊也指出，全球央行持續增持黃金，為金價提供中長期支撐。央行購金主要基於外匯存底多元化及降低對美元依賴的長期戰略，不會因單月通膨或政策數據變化而輕易改變，因此金價底部可能逐步形成。

瑞銀財富管理投資總監辦公室10月12日也表示，維持對黃金的中期正向看法。該機構認為，隨著市場下修對聯準會升息的預期，金價有望在接近年底時重新獲得上漲動能，並延續至2027年。

瑞銀分析，近期美國實質殖利率與美元匯率同步走升，提高持有黃金的機會成本，是金價走弱的原因之一。不過，金價對實質利率的敏感度已下降，反映結構性需求的緩衝效果比過去更強。

瑞銀預估，全球央行每年購金量將落在750至1000公噸，為金價提供重要的結構性支撐。

短期而言，金價可能再次測試每盎司4000美元附近的支撐水準，但逢低買進的結構性需求可望提供支撐；若市場重新評估聯準會進一步緊縮政策的空間，實質殖利率回落也可能帶動金價反彈。

瑞銀並認為，金價回落至每盎司4000美元附近，可視為增加黃金配置的機會。 對偏好實體資產的投資人，該機構建議，在充分分散的投資組合中，可將黃金配置比例維持在個位數百分比的中段。