美國人工智慧（AI）交易再度面臨賣壓，市場壓力正從科技股延伸至信用市場。那斯達克指數出現數月來最差單日表現，美國高收益債券風險溢價升至17個月高點，CCC級垃圾債券殖利率更攀抵2020年以來最高水準，顯示投資人正重新評估AI產業鏈的融資風險。

市場關注焦點之一，是Meta( META-US ) 財報公布後揭露的龐大融資需求。巴克萊23日發布的研究報告指出，Meta選擇提前籌資，部分原因在於AI生態系其他企業已陸續啟動或規劃融資，市場吸收新增資金的能力日益受到考驗。

分析指出，這凸顯了AI巨頭面臨的融資兩難：個別企業為避免錯失籌資時機，都有提前進場的誘因，但若多家公司同步大量發債，債券供給增加可能推高融資成本，反而壓縮所有企業的籌資空間。

與此同時，避險基金持續降低槓桿，AI相關信用資產的利差分化也日益擴大。

分析人士表示，AI交易何時止跌，除了取決於科技巨頭的獲利表現，也將受到市場消化債券供給的能力，以及融資成本攀升是否進一步衝擊產業鏈所影響。

AI 熱門股遭集中調節 指數表現掩蓋市場壓力

過去一周，美股主要指數的表現未能充分反映個股間的劇烈分化。高盛數據顯示，其AI受惠股與風險股多空投資組合較6月高點下跌約55%，今年以來的漲幅已全數回吐；動能策略也遭遇大幅回檔，跌至2008年金融海嘯以來的極端水準。

周四（22日），標普500指數下跌1.2%，但仍有335檔成分股上漲；標普500等權重指數反而上漲0.7%，與市值加權的SPY ETF收跌形成對比。

高盛數據指出，避險基金在此前8個交易日中，有7個交易日進行去槓桿操作，而周四的賣壓完全來自多頭部位平倉。

分析指出，這顯示近期市場修正不只是投資人重新檢視AI股票估值，也涉及擁擠交易部位的集中出清。不過，部位調整能否帶動股市持續反彈，仍取決於信用市場的壓力是否緩解。

垃 圾債風險升溫 壓力集中於低評級企業

根據《彭博》報導，美國高收益債券平均風險溢價已升至17個月高點，債券初級市場更出現今年以來最大規模的撤單潮。CCC級垃圾債券殖利率攀升至15.85%，創2020年以來新高，與BB級債券之間的利差也逼近2016年及2020年的高峰。

槓桿貸款市場同樣承壓。價格跌破面額60美分的深度困境貸款，規模升至2020年3月以來最高水準。摩根大通數據顯示，過去12個月，交易價格在面額80美分以下的貸款規模激增近90%。

值得注意的是，CCC級債券利差大幅擴大之際，整體信用市場並未同步惡化，反映風險主要集中於償債能力較弱的發行人。

DoubleLine Capital企業信用總監Robert Cohen指出，部分CCC級借款人可能走向債務重組，但這不代表整個信用週期已經反轉。

高盛數據則顯示，從投資級、高收益信用衍生品到低評級現券，多個信用評級區間的利差均觸及本輪週期高點。CreditSights亞太企業信用主管R. Lakshmanan認為，在多重全球風險接連衝擊市場後，信用風險重新定價正逐漸形成持續趨勢。

Meta 融資計畫凸顯 AI 巨頭籌資兩難

Meta的融資規劃，讓AI資本支出與信用市場供給之間的矛盾更加明顯。

Meta將2026年資本支出預期收斂至1,350億至1,450億美元，預估第四季支出將達490億至590億美元。由於扣除股利後的自由現金流轉為負值，管理層也預期從今年秋季開始籌措數千億美元資金。

巴克萊指出，超大規模雲端業者的營收成長逐漸兌現，但資本支出仍持續攀升，企業面臨的問題已不再只是能否取得資金，而是何時籌資、籌措多少，以及如何選擇融資方式。

Meta在申報文件中表示，考量AI生態系其他企業已開始或計畫啟動融資，資本市場吸收新增供給的能力日益有限，因此提前籌資具有必要性。

然而，當所有企業都希望搶先進場，個別公司的理性決策可能演變成整體市場的壓力。大量新債集中發行，不僅可能推高發債成本，也會限制信用利差收斂的空間。

為避免過度舉債損害信用評等，企業也開始考慮股權融資、可轉換公司債、資產支持證券（ABS）及表外融資等替代管道。

巴克萊預期，短期內AI相關融資供給仍將限制信用利差進一步收窄。

AI 信用市場分化擴大 投資人轉向個別企業評估

巴克萊估計，AI相關信用資產規模約6,800億美元，涵蓋超大規模科技公司、半導體、資料中心及硬體企業，約占投資級債券指數市值的7.5%，但占該指數約13%的存續期間加權利差風險敞口（DTS）。

整體而言，AI信用資產相較投資級債券指數的利差溢價約35個基點，存續期間超過10年的債券，溢價更達約55個基點。

與此同時，AI發行人之間的利差差異持續擴大。過去一年，相關指標從24個基點升至65個基點；即使排除甲骨文及資料中心產業，利差差異仍增加約60%，達到37個基點。

自9月中旬以來，甲骨文( ORCL-US ) 、Meta、SpaceX( SPCX-US ) 及多家資料中心營運商的信用利差擴大幅度，明顯高於整體指數。相較之下，微軟( MSFT-US ) 、Alphabet( GOOGL-US ) 旗下Google及亞馬遜( AMZN-US ) 的短天期債券表現較具韌性。

這意味著，市場不再將AI視為單一的信用投資主題，而是開始根據個別企業的融資需求、資產負債表及長期風險進行區分。

債券殖利率曲線也呈現長天期壓力。巴克萊數據顯示，過去一年，超大規模科技公司的平均2至5年期、5至10年期及10至30年期殖利率曲線，分別陡峭化137%、140%及68%。

其中，Meta的10至30年期曲線利差達68個基點，在同類發行人中最為陡峭。

長天期殖利率曲線走陡，反映投資人對長期債務要求更高的風險補償。隨著AI企業持續擴大資本支出，市場除了評估投資能否轉化為營收，也必須衡量企業融資規模、現金流改善的時間，以及新增債券對整體融資成本的影響。

AI交易能否止跌，最終將取決於市場能否消化科技巨頭的龐大融資需求、信用利差是否趨於穩定，以及不同AI企業之間的風險分化是否持續擴大。在融資壓力尚未緩解之前，即使科技股出現階段性反彈，也可能受到資金成本攀升的限制。