人工智慧（AI）投資熱潮面臨現實考驗，市場資金開始重新評估科技巨頭的鉅額資本支出能否轉化為實際營收。高盛歐洲固定收益與股票交易主管Privorotsky（Rich Privorotsky）表示，上周高盛主經紀商業務帳簿出現史上最大規模的科技股拋售，顯示先前盛行的「做多AI、做空其他資產」交易正面臨劇烈反轉。

Privorotsky近日在倫敦接受Podcast節目《The Markets》專訪時指出，市場預估明年AI資本支出將達1.1兆美元，但單純擴大投資規模已不足以說服投資人。

隨著第三季財報季展開，市場評估重點正從企業對AI前景的描述，轉向訂單能否轉化為營收，以及鉅額支出何時能帶來實質回報。

他表示，AI業者必須證明未完成訂單能夠轉化為實際收入，同時展現資本支出的投資效益。雲端業務成長、商業化能力，以及自由現金流何時達到收支平衡，都將影響市場對相關企業的評價，尤其是對企業融資成本相當敏感的信用市場。

AI 投資面臨電力與融資 瓶 頸 明年恐短缺 40 至 50GW

除了投資回報受到檢視，AI產業擴張也面臨資金與實體基礎設施的雙重限制。Privorotsky指出，槓桿程度較高的新興雲端服務業者，可能在籌措資金以支應AI投資時遭遇困難，市場正密切關注相關企業的融資能力。

電力供應則是另一項關鍵限制。他估計，明年電力缺口可能達40至50GW，並質疑，若缺乏足以支應資料中心運作的電力，即使企業已提前訂購晶片，也未必能將這些設備投入使用。

在此背景下，投資人開始降低風險部位，減持AI相關資產，並重新評估AI資本支出的成長前景。部分資金則轉向債券市場避險，反映市場對高估值、融資需求及基礎設施供應限制的疑慮升高。

全球進入「支出過剩」時代 資金成本推升信用風險

Privorotsky認為，全球金融環境正出現重大轉變。

他表示，自己整個職涯大多處於「儲蓄過剩」的時代，市場資金充裕，投資人需要尋找資金去處；如今，情勢卻逐漸轉向「支出過剩」。

他指出，過去一年，市場預期AI資本支出將超過1兆美元，與此同時，全球多數政府仍持續出現財政赤字。龐大的資金需求推高資本成本，也使財務體質較弱、融資條件較差的借款人承受更大壓力。

這股壓力不只反映在信用評級最低的CCC級企業債利差擴大，也延伸至主權債務市場，包括面臨高額財政赤字的法國。此外，能源價格居高不下，也進一步削弱市場風險偏好。

投資人陷入 AI 兩難 擔心算力不足也憂供給過剩

目前市場對AI前景的疑慮呈現兩極化。一部分投資人擔心，電力及其他基礎設施不足，將使產業無法及時提供所需算力；另一部分人則憂慮，業者過度擴建算力，最終可能造成供給超過需求。

Privorotsky指出，這兩種看似相反的情境，如今都成為投資人擔憂的理由，反映市場難以判斷AI需求成長與基礎設施擴張之間的平衡。

他也提到，能源價格對整體經濟的影響日益明顯。儘管標普500指數表現相對平穩，但成分股中位數的跌幅已超過10%，金融情勢指數（FCI）也大幅收緊，增加美國聯準會採取進一步行動的壓力。

Privorotsky過去曾以「原油牽動一切」形容能源對市場的重要性，如今則認為，在當前市場環境下，AI已成為左右整體市場走向的關鍵因素。

儘管科技股拋售加劇，他仍未完全看淡AI產業。他指出，現貨市場的算力價格持續創新高，需求依然強勁。

在投資布局方面，他認為，經歷大幅修正的電氣化相關資產、民用航空航太資產及部分運輸類股，已逐漸具備一定的安全邊際，但整體而言仍須審慎看待市場風險。