從舉債興建資料中心的AI業者，到背負龐大債務的法國政府，信用市場正陸續亮起警訊。投資人對大規模借款與未來償債能力愈來愈謹慎，推升企業及政府的債務違約保障成本，也顯示這波壓力可能不只侷限於AI產業。

根據《CNBC》分析FactSet數據，CoreWeave(CRWV-US)、甲骨文(ORCL-US)、軟銀集團(9984-JP)，以及法國、義大利的五年期信用違約交換(CDS)利差均已擴大。CDS可用於對沖債務違約風險，利差上升代表保障成本增加，也反映市場要求更高的風險溢價。

輝達(NVDA-US)執行長黃仁勳周四表示，新型雲端業者需求雖然「強勁到爆表」，但資金供給遠遠追不上需求。他認為問題最終會獲得解決，但這番話也凸顯AI基礎設施擴張正面臨融資瓶頸。

AI擴張仰賴舉債 違約保障成本攀升

CoreWeave是這波信用風險重新定價中最受關注的業者之一。截至10月21日，其五年期CDS利差升至1,065.84個基點，反映市場對這家高度仰賴負債的公司能否持續籌資擴張，抱持更大疑慮。

甲骨文同日的CDS利差達308.25個基點，高於1月2日的141個基點。標普全球評級已於7月將甲骨文信用評等調降至投資等級最低一級，理由是基礎設施業務擴張提高了整體信用風險。

軟銀則是OpenAI的重要投資人，也投入資料中心與電力基礎設施，包括承諾在法國投資870億美元興建資料中心。其五年期CDS利差於10月20日達432個基點，接近四年高點，高於1月5日的284個基點。

FedWatch Advisors創辦人暨投資長Ben Emons指出，市場可能不再願意輕易為巨額資本支出、高槓桿與不確定的未來現金流提供資金。同樣的態度轉變，也正在推高法國政府的融資風險溢價。

法國債務保障成本超越義大利 財政與政治壓力交織

法國尚未陷入全面債務危機，但市場不安已明顯升高。近期大規模抗議與暴動，加上預算不確定性及沉重債務，進一步加劇投資人疑慮。

法國五年期CDS利差從1月2日的29.74個基點，升至10月21日的89.8個基點，已高於義大利。義大利同類利差也從年初的28.33個基點，升至10月22日的67.1個基點。

相較之下，德國CDS利差雖也由年初的7.47個基點升至12.15個基點，但仍明顯低於法國與義大利，反映各國信用風險的差距。

麥格理集團全球外匯與利率策略師Thierry Wizman表示，法國政府債務相當於國內生產毛額(GDP)的120%，且遲遲無法降低赤字，是違約保障成本攀升的主要原因；德國政府債務占GDP比重則為65%。

法國10年期公債殖利率也突破5%，為2002年以來首見，與德國同年期公債的利差擴大至約1.6個百分點。這代表投資人要求額外報酬，才願意持有法債。不過，這項差距仍低於2010年代初期歐債危機時的極端水準。

法國還將面臨信評考驗，穆迪預定於10月23日檢視其Aa3主權評等，目前展望為負向。政治分歧持續阻礙財政整頓，也使這次評估格外受到關注。

信用壓力不只AI 高收益債風險溢價同步上升

市場也擔心，科技巨頭的AI相關債務負擔可能比外界掌握的更大。標普全球10月19日警告，大型雲端業者實際承擔的AI相關債務風險，可能高於市場目前認知。

更廣泛的信用指標也出現變化。根據LSEG數據，追蹤北美投機等級企業信用風險的CDX高收益債指數，其五年期利差中間報價於10月20日達355.35個基點，較2025年底擴大約39個基點。

這顯示投資人要求更高風險溢價的趨勢，已不只出現在AI相關借款人身上。企業擴張能否帶來足夠現金流，以及政府能否控制赤字，正同時受到信用市場更嚴格的檢驗。