CoreWeave, Inc. Class A( CRWV-US ) 周二（20日）收在62.13美元，較52周高點139.93美元下跌約55.6%。匯豐認為，這家AI雲端服務供應商仍有進一步下跌空間。

匯豐分析師在周一發布的報告中，維持CoreWeave「減碼」評等與39美元目標價，意味較周二收盤價仍有約37.2%的下跌空間。

匯豐未調整其非一般公認會計原則（non-GAAP）獲利預估，相關預測仍遠低於華爾街共識。

匯豐指出，相較於超大規模雲端業者，CoreWeave面臨結構性劣勢。該行預估，2027年CoreWeave每百萬瓦容量的年營收約為1,200萬美元，超大規模雲端業者則可達1,700萬至1,800萬美元。

報告指出，大型雲端業者透過獲利更豐厚的短期合約出租運算容量，同時經營具差異化的通用雲端業務，並服務眾多購買完整技術堆疊的小型客戶。

相較之下，新興雲端業者（neocloud）的營收，主要來自向大型客戶出租同質性高的GPU裸機運算資源。

今年5月至9月，新興雲端業者簽下多筆收益豐厚的短期交易。匯豐表示，CoreWeave在9月簽訂為期3至6個月的合約，每百萬瓦容量的年化營收約達4,000萬美元。

SpaceX( SPCX-US ) 也與Anthropic及Alphabet( GOOGL-US ) 旗下Google達成交易，估計每百萬瓦容量的年營收介於2,200萬至5,000萬美元。

不過，匯豐如今認為，這股趨勢面臨風險。大型語言模型（LLM）供應商的成長略有放緩，可能削弱對即期算力的需求。殖利率攀升與債市承壓，也可能使新興雲端業者無法在尚未確保需求前預先擴建容量，而這類容量通常正是高價短期合約的供給來源。

匯豐對CoreWeave 2028年至2030年的non-GAAP每股盈餘預估，較市場共識低50%至70%。長期而言，該行預期CoreWeave的non-GAAP營業利益率將達15%至16%，低於管理層提出的約25%目標。

由於投資人質疑CoreWeave將如何籌措AI基礎建設擴張所需資金，公司上周市值蒸發約四分之一。儘管周二盤前一度跌至58.58美元，股價當日收盤回升至62.13美元，較周一上漲約1.2%。

不過，其他分析師認為，這波賣壓已過頭。高盛周一將CoreWeave評等由「中立」調升至「買進」，但將目標價從139美元下修至106美元。分析師Gabriela Borges表示，投資人可能高估了公司未來的借款成本。

Evercore ISI則維持「優於大盤」評等及150美元目標價。資深董事總經理Amit Daryanani向CNBC表示，CoreWeave多數債務都有與Meta META-US ) 、微軟( MSFT-US ) 及OpenAI簽訂的合約作為支撐。

匯豐給出的39美元目標價，遠低於上述兩家機構。