利率的傳導按照順序，目前是走補跌

先前探討利率持續飆漲，對股市到底有沒有影響，筆者的答案是有，從台股投資人常忽視的非電子股或占比高的指數中，銀行類股、羅素2000、道瓊指數都在9月慘跌一波，因此當時總結有 2條傳導路徑，1.透過房貸傳導已先行反映在上述類股，2.透過AI公司之公司債傳導，將在財報季被檢視!目前的行情中，後者的傳導路徑，尤其是CoreWeave等AI融資問題的放大解讀，即是血淋淋案例，在這些公司的公司債領先下跌下，也造成相關標的股價的補跌。

先跌先修正的道瓊/金融股，隨利率止穩是不幸中大幸

銀行股止跌有餘但上漲亦有反壓:

以非高位階、提前估值修正過的姿態迎戰財報法說，10/13、14開啟美股財報季的銀行股大多都仍能繳出Double beat表現，不過不同業務的強弱明顯分歧，銀行部門 NII大多續創高，不過NIM正在縮窄 ，在利率不確定性、原物料漲跌來回動盪下，債券、原物料交易收入異常疲弱，同時承銷業務也因放緩表現不佳，僅股市交易續旺。

實際銀行股財報法說的內容，與延伸分析

就以 龍頭摩根大通 來舉例，基本上很能體現整體銀行股現況， 單季EPS 3年來首次低於預期(miss)，相關費用上升、9月市場修正的交易放緩是主因。而本季存款成本季增 7 bps，NIM小幅下滑，不過核心的存放款業務展望仍穩，展望2026全年雖費用1086 億美元高於預期6億，不過NII 1062 億美元仍高於預期7億。 2027 年NII預期1070 億美元，明顯高於預期的 1045 億美元，存放款端的表現，銀行看好明年能維持高檔表現。

銀行高層與法說透露的資訊: 分歧、經濟熱伴隨通膨，高度信用擴張伴隨風

◆經濟整體仍熱，通膨下消費仍具韌性， 就算不同產業可能景氣冷熱交雜，但大行看得是整體，被排擠也無可奈何。貸款和存款增長仍在穩步推進

◆沒有見到立即性的違約風險

三大銀行均報告不良貸款有所減少，表明消費者和企業目前仍能維持正常還款

◆對總體經濟展望保持警惕與擔憂，進行風險控管

烏克蘭及中東地區等地緣政治的影響持續，富國銀行和花旗集團已於本季度 提高了信貸備抵呆帳，摩根大通並沒有，不過預期其他銀行會陸續跟進

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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