费城半导体指数周五(16日)连续第八个交易日收黑，创18年来最长连跌纪录，分析师认为，人工智能(AI)最终可能带来回报，但投资人已逐渐厌倦反复讨论科技投资的短期回报，以及市场对此抱持的疑虑。

DataTrek Research共同创办人Nicholas Colas将当前市场走势称为「AI疲劳交易」(AI burnout trade)。换言之，投资人对于不断预测科技投资何时能带来回报感到厌倦，尤其这些投资的回报时间遥远且充满不确定性。他们也厌倦了反复争论这些投资对当前市场究竟意味着什么。

Colas写道：「标普500指数的投资人，应该关注未来36个月，还是未来10年？我们都知道答案是后者，但一直为前者忧心，可能会让人筋疲力尽，坦白说情况确实如此。」

Rational Equity Armor Fund共同投资组合经理人Luke Rahbari也表示，投资人正愈来愈难以从AI相关杂音中厘清方向。这些消息包括AI将带来革命性成长的远大承诺、数据中心建置的庞大成本、AI可能取代工作的疑虑，以及几乎每天都有新的芯片或模型问世。

他认同，许多投资人已厌倦试图提前数年预测这些投资最终能带来多少回报。

市场不再只看AI投资规模 要求营收成长证据

过去几年，企业只要宣布推出更大型的模型、兴建更大的数据中心，或加码AI基础设施投资，股价往往就能获得市场奖励。但StoneX分析师Yi Fu Lee认为，这种情况正在改变，投资人如今要求更明确的证据，证明资本支出能转化为可持续的营收成长。

金融市场近来对OpenAI与Anthropic等主要私人AI公司的财务指针报告感到不安。Lee表示，当市场预期与实际公布的数据出现落差时，市场可能「毫不留情」，AI相关股票也很快就显露疲态。

BCA Research首席经济学家Peter Berezin说，另一项疑虑是，AI代币(token)的使用支出可能正在放缓。代币是AI模型处理的数据单位，也是服务供应商计费的依据，若这项支出减速，可能为AI企业带来挑战。

根据Berezin的估算，AI企业每年需要创造10兆美元营收，才能让AI数据中心投资取得「合理的投资报酬率」。

半导体指数连跌8天 CoreWeave成融资疑虑焦点

费城半导体指数(SOX)已连续第8个交易日下跌，并跌至一个月来最低水准。被视为AI借款需求代表企业的CoreWeave(CRWV-US)，股价也跌至7月以来最低点，该公司出租辉达(NVDA-US)的图形处理器(GPU)，并为OpenAI等AI研究机构提供服务

Lee表示，投资人正逐渐厌倦「凭信念为AI融资」。一旦市场开始质疑企业能否为基础设施融资，并相信多年后才能实现投资回报，投资人就可能迅速予以惩罚。

Colas也指出，其他因素同样令投资人不安，例如一般民众可能根本没有付费使用AI，或是许多美国人对科技逐渐渗透日常生活，至多只抱持褒贬不一的态度。

Colas写道：「市场永远厌恶不确定性，而AI领域的不确定性已经足以引发大量投资人不满。」不过，他也表示：「在我们看来，这还不足以构成一个令人信服的股市看空理由。」他认为，AI长期而言仍将带来回报。