《TheStreet》报导，优秀的科技与便宜的价格很少会同时出现，AI就是最明显例子。Bain & Company 估计，到2031年，AI产业每年需要创造6兆美元的营收，才能合理支撑目前的数据中心支出，但当今产品最多只能贡献其中1.8兆美元。剩余4.2兆美元，必须来自目前几乎尚不存在的企业与商业模式。若无法达成这个目标，AI数据中心可能面临重大崩溃风险。

很少有人像贝瑞 (Michael Burry) 一样，大声质疑这项落差。他因在全球金融危机前准确预测美国房市崩盘而声名大噪。

他在9月加码放空美光 (MU-US)、Nebius、Palantir (PLTR-US)，以及一档半导体ETF，理由是内存芯片短缺的情况终将消退。

如今，他已重新调整整体押注策略。

10月11日，贝瑞在 Substack 上告诉读者，他已将大部分选择权部位转换为两项指数放空交易：买进那斯达克100指数的卖权，以及 VanEck 半导体ETF (SMH-US) 卖权。他也表示，预期未来9个月内市场将出现一个重要高点，并警告这波涨势的最后阶段可能会剧烈震荡。

他的选择权合约细节相当明确：那斯达克100指数卖权于2027年4月到期，SMH卖权则于2027年6月到期。两者履约价都比标的目前价格低约20%。

贝瑞认为，由于目前市场波动率偏低，那斯达克100指数卖权的价格相对便宜。他预期，即使指数或ETF尚未真正下跌20%，这两项部位的价值也可能大幅增加。

市场广度的变化，为他的论点提供了一些支持。那斯达克100指数于9月22日收在30,732点的历史新高，但自8月中旬以来，成分股中股价高于200日移动平均线的比例，已从77%降至56%。意味着推动这波涨势的股票正在减少。

贝瑞并未完全放弃其他放空交易。他仍持有甲骨文 (ORCL-US)、Palantir、MetLife (MET-US) 及开拓重工 (CAT-US) 的卖权，作为辅助押注。

他将 SMH 视为一项高度集中的押注，因为这档ETF重押当前最热门、股价涨幅也最惊人的芯片股。辉达 (NVDA-US) 占该ETF 19.6%，台积电 (TSM-US) 占9.3%，超微 (AMD-US) 占5.6%。博通 (AVGO-US)、美光、迈威尔科技 (MRVL-US) 及应用材料 (AMAT-US) 权重则各接近5%。

这档ETF之所以引起布瑞注意，原因并不难理解。SMH今年以来已上涨超过67%。

不过，股价大幅上涨本身，并不能证明市场已形成泡沫。

假设ETF成分股公司的获利同期翻倍，即使股价上涨67%，但获利成长100%，基金的本益比反而会低于年初水准。因此，贝瑞需要提出更多证据，而不能只凭一张持续上涨的股价走势图，就认定市场存在泡沫。

他的论点主要聚焦于支出。贝瑞认为，亚马逊 (AMZN-US)、Meta (META-US)、Alphabet (GOOGL-US)、微软 (MSFT-US) 及甲骨文承担了庞大的表外承诺，而市场尚未充分将这些风险反映在股价中。不过，云端业务上季仍维持强劲成长，市场也预期明年的资本支出将突破1兆美元。因此，看多与看空的投资人其实正在观察相同的数据，只是对其意义有不同解读。

贝瑞也将矛头指向供应商本身。他将辉达比作思科 (Cisco)，并指出客户过度集中的风险，因为大型云端服务商约占辉达数据中心营收的一半。

即使是贝瑞的放空交易，也可能暂时无法奏效。截至9月底，美光股价仍比他最初放空时约1,051美元的价格高出约2%，代表这笔交易当时仍处于小幅亏损状态。而且有49位分析师将美光评为「强力买进」。

投资人不必照抄贝瑞的交易，也能从中得到启示：查看自己的投资组合，有多少资产集中在少数几档AI热门股上。

半导体ETF与那斯达克指数ETF，往往持有许多相同的大型科技股，因此两者之间的持股重叠程度，可能比表面上看起来更高。

这些股票的高估值能否持续，取决于营收成长能否追上庞大的支出。按照 Bain & Company 估算，AI产业每年仍须额外创造4.2兆美元的营收，才能填补目前的缺口。

贝瑞依然看空市场。这次将部位集成后，他的看空立场更加清晰，但外界仍无法从中判断他实际押注的规模。创建正确的交易结构是一回事，准确掌握进场与获利时机，则是另一项完全不同的挑战。