美国银行( BAC-US ) 警告，若AI泡沫破裂，市场可能出现美股与美债殖利率同步下跌的走势，债券重新发挥避险功能。

10月OpenAI上周四(8日)发布营收引发科技股重挫、美债殖利率走低，已被美银视为「AI交易平仓的最佳预演」，显示私人AI企业的风险可能通过科技股与信用市场向外扩散。

英国《金融时报》上周四报导，OpenAI年化营收远低于市场流传数字，当日那斯达克指数下跌逾1%，费城半导体指数重挫3.4%，美债殖利率也随之走低。

美银衍生性商品团队在《全球股票波动率洞察》报告中指出，关键不仅是科技股下跌，而是债市反应出现转变。过去数月，市场常见股票下跌、殖利率上升，意味股债价格同跌；但这次AI冲击却使资金转向债市避险。

类似走势在10月14日再次出现。美国消费者物价指数（CPI）高于预期，一度推升10年期美债殖利率，市场预期升息的几率短暂突破50%。

不过，随着CoreWeave( CRWV-US ) 股价暴跌逾15%、信用违约交换（CDS）利差扩大135个基点，殖利率迅速回落，终场接近持平。

15日，10年期美债殖利率进一步下跌10个基点至5.09%，触及三周低点；同时，MSCI亚太股票指数重挫逾3%，韩股盘中一度暴跌9%，显示股市卖压与债市避险需求同步升温。

AI投资降温反而有利债券

美银认为，AI泡沫破裂对债市的影响，不仅来自传统避险资金流入。AI投资周期降温，意味资本支出减少、电力与资源需求下降，进而压抑经济成长及通膨，为债券提供额外支撑。

这也解释了为何AI风险升高时，股票与殖利率可能同步下滑。若卖压源自AI成长前景恶化，债券便有机会重新发挥对冲股票风险的功能。

报告以2000年网络泡沫破裂为例，当时那斯达克100指数崩跌，10年期美债殖利率也从约6.5%降至4%区间中段。美银坦言，目前两次事件仍不足以构成完整规律，但历史经验与宏观逻辑已提供参考。

私人AI企业风险传向那斯达克

美银分析师Benjamin Bowler、Nitin Saksena及Arjun Goyal等人指出，10月8日那斯达克明显落后大盘，与2025年1月DeepSeek冲击，以及今年夏季半导体股回档时的表现相似。

原因在于那斯达克对私人AI生态的曝险较高。OpenAI、Anthropic等未上市企业一旦出现问题，那斯达克100指数便成为公开市场中率先承压的代理标的，美银因此将其列为进行AI多空交易的首选指数。

Anthropic已于10月14日向华尔街开放财务数据，而OpenAI总营收与净营收之间的200亿美元差距仍待厘清，这条由私人企业传向公开市场的风险路径，将持续受到考验。

CoreWeave凸显信用风险

信用市场则揭示AI泡沫另一条潜在破裂路径。CoreWeave( CRWV-US ) 的2032年到期公司债，相对公债利差突破1,000个基点、殖利率升至15%后，股价单日重挫逾15%，创上市以来第三大跌幅。

DA Davidson分析师Gil Luria将CoreWeave比拟为AI领域的次级房贷风险，指出其融资成本约9%，投资报酬率却仅约1%，并警告若公司无法偿债，股价可能归零。其CDS价格目前隐含的五年违约几率已达63%。

卖压也波及其他业者，DigitalOcean( DOCN-US ) 下跌14%、Hut 8( HUT-US ) 跌10%，Nebius( NBIS-US ) 与IREN( IREN-US ) 各跌约9%，甲骨文( ORCL-US ) 也下挫9%。Gartner预估，80%的新兴云端运算企业将在2030年前停止独立营运。

本周AI类股表现较标普500非AI成分股落后840个基点。BTIG策略师Jonathan Krinsky认为，当前市场的痛苦交易指向「利率下行、那斯达克下行」；若科技七巨头也开始出现与半导体股相同的走势，将进一步印证其「红色十月」判断。

美银以利率条件降低避险成本

针对AI泡沫风险，美银提出结合那斯达克100卖权与利率条件的避险策略。传统卖权若买得太早，市场持续上涨后，履约价可能逐渐落后，降低保护效果；「最大回望卖权」则可让履约价随市场上涨调高，但成本较高。

美银因此加入利率触发条件，须在10年期SOFR利率低于目前远期利率25个基点时才生效。其2027年9月到期方案，指示性权利金为3.62%，较未附利率条件的回望卖权便宜46%。

这项策略的主要风险，是市场重演2022年情境：通膨冲击或联准会意外紧缩，使股票与债券价格同步下跌、殖利率上升，利率条件便可能无法触发。

泡沫集中局部 波动风险仍升高

美银泡沫风险指针显示，目前标普500仅13档股票读数超过0.8，合计权重约2.4%，远低于网络泡沫高峰期的20%至40%，显示股价泡沫尚未全面扩散。

不过，Jefferies将当前局面形容为「AI的2008时刻」，指出两家持续消耗现金的AI实验室，占2.3兆美元未完成订单的一半，风险可能潜藏于资产负债表。

美银也提醒，选择权做市商的避险部位目前仍压抑市场波动，但若标普500跌破7700点附近，相关缓冲可能快速减弱，使逢低买进转向「越跌越卖」。

后续生产者物价指数（PPI）、Anthropic财务揭露及大型科技公司财报，将进一步检验AI风险向股债市场传导的程度。