人工智慧（AI）基礎設施概念股近期再度面臨賣壓，摩根大通最新報告指出，相較於7月的市場修正，本輪下跌缺乏散戶逢低買進、空頭回補及企業股票回購等支撐力量，加上槓桿ETF規模偏高，市場反彈的技術面基礎更為脆弱，缺乏7月那輪調整後推動股價快速修復的多項關鍵催化劑。

摩根大通全球市場策略團隊週三（14日）發布的《資金流動與流動性》報告指出，以南韓記憶體股為代表的AI基礎設施類股近期再度承壓，市場對產業競爭加劇的擔憂，與7月的修正原因相似。

不過，策略師Nikolaos Panigirtzoglou領軍的團隊分析資金流向、空頭部位、ETF結構及企業回購等指標後發現，目前缺乏當時推動股價迅速反彈的關鍵條件。

報告也提醒，景氣循環股近期雖持續落後大盤，但無論從投資人持倉或資金流向觀察，都還沒有進入超賣區間，代表股價仍有進一步下跌的空間。

散戶缺席、空頭回補有限 反彈少了關鍵推力

7月市場修正期間，散戶透過槓桿及非槓桿ETF積極買進南韓股票，為股價提供需求支撐。

然而，摩根大通指出，10月以來，境外投資人透過槓桿ETF、境內投資人透過非槓桿ETF進場的規模都相當有限，目前幾乎看不到散戶逢低買進的跡象。

除了買盤不足，空頭部位也難以成為推升股價反彈的力量。

7月，追蹤南韓股市的主要境外ETF安碩MSCI南韓ETF( EWY-US ) 流通股數單月增加約30%，主要反映市場放空需求大幅增加，隨後8月的空頭回補進一步推升股價。

但摩根大通指出，10月以來，安碩MSCI南韓ETF的空頭部位幾乎沒有變化。美國記憶體股，包括美光科技( MU-US ) 、SanDisk( SNDKV-US ) 、威騰電子( WDC-US ) 及希捷科技( STX-US ) ，以及VanEck Vectors 半導體 ETF( SMH-US ) 、DRAM ETF( DRAM-US ) 等主要半導體ETF，空頭部位也都處於低檔。

連追蹤標普500指數的SPDR標準普爾500指數ETF( SPY-US ) ，空頭部位也處於歷史偏低水準。由於市場缺乏大量空頭部位，股價下跌後可供回補的部位有限，也降低了透過軋空行情推升股價的可能性。

槓桿 ETF 規模偏高、 400 億美元回購提前結束

摩根大通認為，槓桿ETF規模偏高，是本輪市場修正的另一項風險。

7月底觸底後，槓桿股票ETF資產管理規模相對於標的股票市值的比率，在8月至9月持續回升，目前約位於今年4月低點至6月高點區間的70%分位。

這代表，槓桿ETF的規模較7月底更大，一旦市場波動加劇，投資人被迫降低槓桿，可能進一步放大賣壓。

此外，南韓兩家大型記憶體企業原先宣布合計400億美元的股票回購計畫，預定執行至2026年11月，但由於回購進度提前加快，相關操作實際上已於10月中旬結束。

摩根大通指出，回購資金原本可為股價提供支撐，如今這項買盤提前退場，成為本輪修正特有的不利因素，也使市場更難複製7月之後的反彈走勢。

景氣循環股 尚 未超賣 復甦仍須等待利率與企業獲利改善

AI基礎設施類股之外，景氣循環股近期的疲弱表現，也引發市場對經濟衰退風險的關注。

摩根大通指出，羅素2000指數，以及工業、非必需消費品、金融與原材料等景氣循環類股，近一至兩個月持續落後大盤。

根據該行估算，羅素2000指數及景氣循環股相對防禦型類股的表現，隱含的經濟衰退機率已升至約30%。

不過，大型股、投資級與高收益公司債、利率市場及基本金屬所反映的衰退風險仍相當有限。

從持倉及ETF資金流向來看，景氣循環股相對防禦型類股的持倉自8月中旬以來雖有所下降，但尚未轉為淨空頭；自2026年年中起，資金也開始相對流出景氣循環類股，近期流出速度加快，但仍未達到超賣程度。

摩根大通認為，景氣循環股若要全面復甦，仍需要債券殖利率下行、企業獲利維持強勁，以及近期勞動市場疲軟跡象消退等條件配合。同時，通膨壓力也不能再度升溫，否則可能促使聯準會（Fed）採取更積極的升息措施。

儘管短期內市場技術面支撐轉弱，摩根大通仍認為，從中長期角度來看，科技與AI產業的基本面環境，仍可望提供較具建設性的支撐。