美债连周遭到抛售、殖利率攀上多年高点后，华尔街部分策略师开始看见布局机会。高盛认为10年期美债具备反弹条件，花旗则偏好2至3年期美债。不过，各家机构对进场时点仍有分歧，部分策略师提醒，高殖利率虽提高投资吸引力，却不代表价格已经落底，通膨、联准会(Fed)政策与美国期中选举仍是重要变量。

据《彭博》报导，美国债券现货市场周一(12日)因假日休市，10年期美债殖利率约为5.24%，在上周标售需求强劲后，自数十年高点回落；2年期美债殖利率则相对稳定，约在4.8%附近。市场接下来将聚焦本周美国消费者物价指数(CPI)，评估通膨降温能否减轻进一步升息的压力。

美债跌出投资价值 长短天期布局各有偏好

高盛(GS-US)策略师William Marshall团队指出，多数主要市场的长天期远期利率已高于合理水准，信用市场开始出现压力，加上投资人部位与技术性风险改善，都强化目前增加债券利率曝险的理由。

高盛认为，房贷相关部位因利率变动而引发的避险调整压力已减弱，资产管理业者的债券配置也低于基准，有助改善后续买盘条件。该行偏好10年期部位相对于5年及30年期的表现。

这类布局涉及「存续期间」(duration)，也就是债券价格对利率变动的敏感度。存续期间愈长，通常愈能受惠于殖利率下降，但若殖利率继续攀升，价格承受的压力也愈大。

摩根士丹利(MS-US)同样认为美债已有吸引力。策略师Matthew Hornbach团队指出，旗下经济学家预估美国明年名目GDP成长4.5%，暗示10年期美债殖利率应低于5.25%。

若未来十年名目GDP年复合成长率介于4%至5%，内核个人消费支出物价指数(PCE)年增率维持2%，参照量化宽松(QE)实施前的历史关系，10年期美债殖利率应落在3.5%至4.5%。不过，摩根士丹利仍建议等Fed会议及期中选举结束后再进场。

花旗(C-US)则认为，现阶段2至3年期美债是较合适的暂避选择。策略师Jason Williams团队指出，通膨与薪资成长放缓，意味Fed不太可能将利率升至2023年的高点，因此对短天期债券较有信心。

三菱日联金融集团(MUFG-US)也从近期强劲的美债标售需求看到正面信号，认为殖利率上升幅度已足以吸引价值型投资人，并形容美债处于「深度价值区间」。

高殖利率不代表落底 通膨与升息风险仍待厘清

尽管估值改善，华尔街对Fed下一步行动仍有不同判断。花旗预估本周公布的内核CPI月增率为0.18%，即使升至0.3%，也不足以支持10月升息，因此预期Fed本月将按兵不动。

美国银行(BAC-US)策略师Mark Cabana团队则认为，利率交换市场仅反映约19%的10月升息几率，可能低估政策风险。该行指出，若经济数据持续强劲，Fed可能必须在升息与放任美债殖利率进一步急升之间作出选择；一旦债市波动令官员警戒，仍可能促使Fed采取行动。

蒙特娄银行(BMO-US)也认为，考量Fed主席华许对抑制通膨的重视，目前市场反映的升息几率偏低，尽管该行本身仍预期10月不会升息。其策略师并指出，AI资本支出热潮等结构性因素，可能使中性利率高于近年水准。

巴克莱(BCS-US)、瑞银(UBS-US)与富国银行(WFC-US)则从不同角度提醒，殖利率看似便宜，并不等于上行风险已消失。

巴克莱认为，殖利率上升已收紧金融条件，应能降低Fed急于升息的必要性，但市场同时也在重新评估长期利率的不确定性。该行估算，10年期美债目前提供约1.3至1.5个百分点的期限溢酬，也就是投资人承担长期持债风险所要求的额外报酬。然而，这项补偿既无法防止殖利率续升，也不构成立即买进长债的充分理由。

瑞银考量经济活动强劲，以及地缘政治可能推升能源价格，维持战术性中立。富国银行则指出，近期标售需求与利率波动均有改善，但长债殖利率若要持续下降，仍需要经济成长转弱的催化因素。

富国银行也提醒，若CPI高于预期，利率向上反应的幅度，可能大于数据符合预期时的下行幅度。该行与多家机构预估，内核CPI月增率将为0.2%。

长债供给可能调整 期中选举牵动财政前景

除了通膨与政策利率，长天期债券供给能否减少，也是市场关注焦点。花旗预期，美国财政部长贝森特可能在11月4日季度再融资公告中，将20年及30年期公债每次标售规模各削减30亿美元，并增加短期国库券发行，以支应资金需求。

美银引述客户回馈指出，市场认为上述长债标售规模下调的几率约为35%至40%，预估各减少20亿至30亿美元。不过，蒙特娄银行并不预期下月附息公债标售规模会调整，显示供给缩减尚未形成共识。

本周五的一级交易商调查，可能提供财政部政策方向的线索。花旗认为，调查也可能触及大型云端业者增加投资级公司债发行，是否排挤长天期美债需求的问题。

多伦多道明银行(TD-US)旗下道明证券预期，大型云端业者发债速度将放缓，因为举债成本已明显高于股权资金成本。该行指出，这些企业即使对利率较不敏感，也不代表完全不在意融资成本，发债降温有助缓解美债投资人对资金遭排挤的疑虑。

不过，瑞银认为，即使财政部调整发债策略，有助长债相对于利率交换的表现，只要结构性与基本面因素持续推升期限溢酬，就难以明显压低长天期殖利率。

11月期中选举则可能进一步改变财政与监管前景。三菱日联认为，民主党胜选可能形成财政僵局、限制额外支出，并在2027年加强AI监管，对美债形成支撑；共和党胜选则可能带来更多财政扩张，对债券不利。

三菱日联的政策预测也较市场偏鸽，基本情境是未来12个月利率净变动为零，至多先于12月升息一次，再于明年9月降息一次。随着通膨、发债计划及选举结果陆续揭晓，美债目前的估值吸引力能否转化为持续反弹，将更为明朗。