全球債券市場持續遭遇拋售，從美國、日本到歐洲，公債殖利率接連攀升，推高企業與家庭的借貸成本，也讓金融環境在央行尚未進一步升息前就已明顯緊縮。債市緊縮效應可能降低央行進一步升息的必要性，但若油價居高不下、通膨風險持續，或投資人對政府財政與央行抗通膨決心失去信心，長天期公債殖利率仍可能面臨上行壓力。

根據《彭博》彙整的數據，自9月中旬以來，市場透過利率交換商品反映的8個主要經濟體升息幅度，已減少近200個基點。

目前幾乎沒有跡象顯示債券拋售潮正在緩和。從美國、日本到法國，市場對政府財政支出的疑慮，促使投資人要求更高的風險補償；與此同時，大量AI相關債務發行也正在吸收市場資金。

借貸成本上升的影響正逐步擴散至房貸與高收益債券市場，進一步抑制經濟活動，發揮部分原本需要央行調高政策利率才能達到的緊縮效果。

管理資產規模達1.9兆美元的資產管理公司T. Rowe Price，其國際固定收益主管Ken Orchard表示：「市場反映的緊縮程度愈高，金融環境就會愈緊縮；而金融環境愈緊縮，央行最終可能需要實施的緊縮措施就愈少，甚至可能無法進一步採取更多緊縮行動。」

《彭博》數據顯示，目前市場對上述8個經濟體的累計升息幅度預期約為539個基點，低於9月時的717個基點。當時市場的升息預期已達2022年以來最高水準。

各經濟體中，澳洲的升息預期下修幅度最大，其次是受到法國財政前景疑慮影響的歐元區，接著為南韓與加拿大。

全球政府公債平均殖利率已升破4%，攀升至2000年以來最高水準，也讓市場開始思考，債券殖利率究竟升到什麼程度，才會出現轉折點。

殖利率走高或許能替央行分擔部分緊縮任務，但如果市場認為央行過度著重於支撐經濟成長，投資人可能會質疑央行對抗通膨的決心，進而要求持有長天期債券必須獲得更高的風險溢酬。

摩根大通私人銀行亞洲區利率與外匯策略主管Yuxuan Tang表示：「央行最終必須在經濟成長的政策任務與短期通膨風險之間取得平衡。我們認為，考量戰爭帶來的連鎖衝擊正使經濟成長面臨愈來愈大的下行風險，目前多數利率市場對進一步升息風險的反映已經過度。」

對投資人而言，這可能使債券重新展現吸引力。Tang指出，高品質固定收益資產值得買進，因為這類資產仍是對抗通膨與經濟成長放緩的最佳避險工具之一。他補充說，過去一個月殖利率大幅攀升，已顯著改善債券投資的風險報酬比。

德意志銀行（Deutsche Bank AG）目前也看好美國公債的投資機會。

該行駐法蘭克福的私人銀行全球投資長Christian Nolting表示：「我們認為，至少從能源角度來看，目前的情況不會永遠持續下去。能源情勢將會改善，通膨也正在降溫。從這個角度來看，我不認為我們正處於一個完整的升息週期。」

巴克萊策略師則表示，市場已經替聯準會（Fed）減輕部分緊縮壓力。

他們指出：「部分金融緊縮是在市場預期聯準會進一步升息之外，自行發生的。在其他條件不變的情況下，這應該會降低聯準會升息的迫切性，即使其風險管理框架仍維持偏向進一步緊縮的立場。」

不過，並非所有人都認同這項看法。部分市場人士認為，市場仍低估進一步升息的風險，因為戰爭推高油價，可能使通膨壓力持續更長時間。

目前油價仍高於每桶100美元。交易員正權衡伊朗對荷姆茲海峽油輪的攻擊行動日益升級，以及美國總統川普表示，美國在11月期中選舉前不會對德黑蘭發動攻擊的談話。

彭博策略師Michael Ball表示：「實體經濟吸收一波又一波的不確定性與金融環境緊縮所帶來的衝擊，表現都比預期更好，進一步強化市場的看法，也就是均衡政策利率可能高於先前的估計。」

新加坡UOB Kay Hian的Kenneth Goh指出，即使經濟成長受到的衝擊變得愈來愈難以忽視，迫使央行暫停升息，財政疑慮仍可能限制長天期公債殖利率的下跌幅度。

美國財政部長貝森特（Scott Bessent）已試圖安撫抱持疑慮的投資人，表示更強勁的經濟成長與支出節制措施，將能「非常迅速地」改善美國的借款趨勢。

日本方面，首相高市早苗表示，如果公債殖利率出現意外波動，其政府已準備好重新檢視支出與收入計畫。

自下半年開始以來，美國10年期公債殖利率已上升逾70個基點；日本同年期公債殖利率上升31個基點，德國與法國則分別上升61個基點及121個基點。