美國公債殖利率飆升、法德利差擴大，全球債市正成為金融市場新的風險引爆點。美銀策略師示警，高利率正迫使市場重新評估財政風險、人工智慧（AI）資本支出與資產估值，甚至提出聯準會10月升息可能反而成為股市利多的反直覺觀點。隨著全球央行重新轉向緊縮、8兆美元資金滯留貨幣市場，加上美國期中選舉增添政策不確定性，投資人正面臨債券殖利率能否見頂、風險資產是否重新定價的關鍵時刻。

全球金融市場再度面臨債券殖利率攀升的壓力。美國10年期公債殖利率一度升至5.36%，30年期殖利率也攀抵2002年以來高點；歐洲方面，法國與德國公債殖利率利差擴大至140個基點，重返歐債危機時期的壓力區間。

美銀策略師Michael Hartnett在最新報告中提出「債券終結泡沫」的警告，認為高利率正迫使市場重新評估財政負擔、AI投資與資產估值。

更值得注意的是，美銀認為，聯準會（Fed）若在10月升息，反而可能成為年底前支撐風險資產的關鍵事件，因為主動收緊政策有機會抑制長天期公債殖利率進一步失控。

高利率衝擊浮現，債券表現落後現金

儘管美國股市今年以來仍上漲13.4%，全球股票也維持漲勢，但政府債券年內下跌4.4%，表現甚至落後現金報酬7.2個百分點。

美銀指出，目前美國經濟數據、全球企業獲利預期，以及大型雲端業者的資本支出計畫尚未明顯轉弱，使股市仍有支撐。然而，融資成本上升的壓力已逐步反映在部分金融股與低評級信用債市場。

以韓國為例，過去18個月當地債券殖利率上升約200個基點，儘管韓國股市今年仍大漲98.9%，最大零售券商Mirae Asset股價則自5月以來下跌65%。

美銀認為，這反映資金成本攀升時，高度依賴槓桿與交易熱度的資產更容易率先承壓。

全球貨幣政策也出現轉向。2026年以來，全球央行累計升息54次，為2023年9月以來首次在淨額上重新轉向緊縮。

美銀押注10月升息，防範美債殖利率衝向6%

美銀認為，美國長天期公債殖利率上升，不僅與經濟成長保持韌性有關，也受到市場不確定性增加影響。尤其9月下旬以來，10年期美債殖利率上行主要來自期限溢價，而非市場重新評估聯準會利率政策路徑，使單純釋出鴿派訊號未必能有效壓低長債殖利率。

因此，美銀利率策略團隊認為，若美國經濟數據持續強勁，聯準會可能面臨兩難：選擇升息，或承受長天期殖利率進一步攀升的壓力。

不過，市場目前僅給聯準會10月28日會議17%的升息機率，12月9日會議的升息機率則達81%。美銀認為，市場可能低估了聯準會為控制通膨與穩定債市而採取行動的可能性。

這項判斷並非認為升息本身有利股市，而是認為，若聯準會透過升息穩定長端利率預期，市場對10年期美債殖利率升破6%的擔憂可能減輕，進而緩解股票估值壓力。

法國債市亮紅燈，財政壓力成為另一隱憂

高利率帶來的另一項風險，是政府債務融資成本上升。

美銀指出，美國與法國的財政壓力尤其值得關注，兩國債務占GDP比重均約120%，基本財政赤字也都超過GDP的2.5%。

法國債市已出現明顯警訊。法德公債殖利率利差擴大至140個基點，反映投資人對法國財政狀況的疑慮升高。法國自1974年以來從未實現基本預算盈餘，私人非金融部門債務也達GDP的214%，高於美國的140%。

據《華爾街日報》報導，法國政府正考慮增加短期國債發行。美銀歐洲信用策略師Barnaby Martin預期，法德利差可能在100至150個基點之間波動；若逼近區間上緣，市場對歐洲央行介入、提供政策支持的預期可能升高。

8兆美元現金等待降息，未必成為股市買盤

資金流向同樣顯示，投資人對風險資產仍抱持謹慎態度。截至當週三，全球現金流入達1,664億美元，創2020年4月以來最大規模；債券流入338億美元，股票則僅流入124億美元。

目前貨幣市場基金規模約達8兆美元，遠高於2023年的5兆美元。若以4.2%的短期美國國債殖利率計算，每年可產生約3,300億美元利息收入。

Hartnett指出，若聯準會不降息，場外現金未必會大規模流入股票市場。過往資金大量轉向風險資產，往往伴隨量化寬鬆或持續降息等寬鬆貨幣政策，當前環境則不具備相同條件。

此外，美銀追蹤的CCC級信用債利差已升至1,200個基點，創2022年以來新高，顯示高風險企業融資壓力正在增加。

美國期中選舉添變數，股市恐面臨重新定價

除了利率，11月3日美國期中選舉也是市場重要風險。根據Polymarket數據，民主黨同時拿下眾議院與參議院的機率升至64%，高於9月的49%。

美銀分析，若民主黨橫掃兩院，美股可能下跌逾10%，美元與債券殖利率則可能回落，反映市場重新評估稅收、監管及企業政策方向。

相較之下，若共和黨保住參議院、民主黨取得眾議院，分裂政府可能被市場視為較有利的情境，帶動股市上漲逾5%。

如果共和黨橫掃參、眾兩院，則是最大上行意外，股票可能上漲超過10%，AI交易繼續向2027年泡沫化推進。

在投資策略方面，美銀建議短期避免追高科技股，並留意長天期美債、小型股、不動產投資信託（REITs）及香港地產等可能受惠於殖利率見頂的資產，同時維持對黃金、大宗商品與新興市場的配置。

整體而言，美銀認為，接下來市場的關鍵不只是利率高低，而是聯準會能否穩定長債殖利率，以及美國經濟數據與政治局勢如何發展。

若殖利率持續上升、經濟數據卻未降溫，債券市場的壓力可能進一步擴散；反之，若聯準會成功壓制長端利率，風險資產才有機會迎來喘息空間。