高盛最新《宏观对话》播客中，首席美股策略师Ben Schneider与TMT分析师Pete Callahan深度剖析AI交易演变。两人指出，在利率维持高档之际，股市韧性源于大型科技股强劲获利，而AI主题正经历深刻「叙事迁移」，市场历经四年布局，资金开始提前寻找下一阶段主线。

Callahan点出当前市场内核逻辑转换。市场对2027年AI资本支出已形成共识，提供约12至15个月能见度，但投资人开始追问2027年后的持续性，这解释了半导体族群近期估值遭压缩的现象，市场质疑高获利水准能否延续。在此背景下，资金目光向上游应用层迁移，推理经济(inference economy)及协助企业、消费者部署AI的工具类企业备受关注，涵盖网络安全、数据基础设施等领域。

Callahan强调这并非「由硬转软」的二选一，而是「既要又要」，且半导体距历史高点仍不远，市场同时为硬件与应用两条主线保留空间。

迈入Q3财报季，Callahan直言，市场渴望新故事。程序编写AI早已不是秘密，下一个焦点落在个人智能体(personal agent)。

他并认为，个人智能体的发展规模、落地速度，以及带动的消费端产业链连锁反应，极具观察价值。财报季中，标普500企业针对成本节省、添加收入、新产品与新业务的指引，将成为验证AI叙事续航力的关键。针对超大规模云端服务商的投报率，市场在Q2财报后信心回升，Q3将再度寻求正向验证；半导体企业若能给出延伸至2028年的展望，将有助缓解估值压力。

谈及市场结构，Schneider提出警讯：标普中位数个股距高点超过15%，衡量市场广度的内核指针已来到网络泡沫以来最窄水准。但他提醒，历史经验显示，广度收敛多数时候靠「补涨」完成，而非指针股补跌。2000年崩盘并非唯一剧本。

至于AI资本支出增速，Schneider预期，市场共识预估获利增速约30%，但2027年后将放缓，主因在于AI资本开支虽维持增长，但增速难以维持现有水准。

选举因素方面，本轮投资人关注度偏低，主因AI叙事与宏观环境主导视野，市场普遍认为未来一两年难有重大政策转变。

综合强劲获利、轻仓位与合理估值三因素，Schneider基本情境维持年底前股市走扬。AI投资赛局正从硬件军备竞赛，转向应用落地与推理经济，资金轮动下，能提出清晰商业化路径的企业，将成下一波资金汇聚焦点。