日前美债殖利率再创近年新高，国外财经媒体声明美国国债已无「特权」，这话确实有道理，但也要留心、注意：美债特权即使要消失，也会是一次「漫长的告别」，而且，摸不准会有「死猫跳」、或甚至「复活再生」。 10年期美债殖利率一直被视为是全球借款成本与资产定价的基准，但日前10年期美债殖利率触及5.34%，创2002年以来最高；拉长时间看，这一季殖利率一口气上升了近0.9个百分点，写下本世纪以来最大单季升幅。 在此之前数日，日经新闻的报导中就已宣称，美国国债长期利率突破5%象征其全球安全资产的「特权」正在衰减；标题非常直接、毫不客气：『美国国债的「特权」正在消失』。

美国国债确实一直在全球享有一种「特权」，某个角度而言，美债与美元是「一体两面」、彼此支持壮大；这种因为被视为全球金融基石的「过度特权」，让美国能以极低成本向全球融资。 而会有此特权有几个原因：它被认为是全球最安全、几近零风险的资产，是危机时代的「终极避风港」；因为市场规模庞大而拥有超高的流动性，一定程度上被视为「接近现金」；这些因素带来全球对美债的高额需求，让美国能以最低的成本融资借钱。 当然，真正最内核、基本的因素是：作为全球唯一超级强权、最大经济体的实力在背后支撑这一切。

不过，近几个月美债殖利率开始上扬，从30年长债到20年长债、现在是10年长债都飙破5%甚至5.3%以上；虽然金融市场对美国债务的快速增加一直看眼里，甚至在2024年时，美债的利息支出就已超越国防支出，但今年8月中美债总额突破40兆美元大关，确实再次提醒、也让市场更「警惕」美债的风险。 财政部长贝森特「弄巧成拙」的护盘言行则更是加剧对美债的疑虑。

而且，不仅美债利率上扬，欧元区如法国、意大利，或是亚洲的日本、澳洲等债券利率都上扬，评论者称「全球债务泛滥」，以「金融末世论」的观点看，则是认为全球金融市场可能即将迎来一次有如末世大审判的「大清算」时刻，因为全球的债务总额已达到365兆美元、相当于全球GDP（国内生产毛额）的311%，虽然较诸疫情时的峰值下降，但下降的原因来自通膨而非还债或更审慎的举债。 美债当然在这次的全球债券市场波动中占有内核地位、甚至是唯一重要的因素。 因为美债一直是全球金融市场运转的内核─流动性等同现金、无风险、市场规模大，任何时候发生金融风暴时，即使震央来自美国，资金还是全部涌进美国，美债是最佳避风港。

但现在这种「特权」与光环正逐渐消散中，原因可以从纯粹供需看、也可以从政治与经济不同面相看。 纯以美债的供需而言，美国不断举债，而且是不分党派；有人形容美国的政治与社会撕裂情况时说，两党唯一的共识就是要「抗中、仇中」，这话只对一半，两党还有另一个共识，就是持续举债借钱；当年川普1.0时减税又扩大赤字，拜登上台继续借更多，川普回归白宫后还是继续扩大赤字预算。 展望未来，依照专业智库的预测，在在缺乏重大财政改革的情况下，美国联邦债务在未来6年内可能进一步增加至50兆美元左右─现在显然看不到有重大财政改革的可能。

再从美债需求面看，地缘政治角力让是美债最主要持有国的中国反手降低美债持有额，这个进程已持续多年、而且未来会继续下去；曾经因「油元」而成为主要美债持有者的产油国，在外在环境变化下，对美债也是呈减持；即使是日本这种「铁杆盟友」手上的美债都有减少趋势。 而从全球的债务市场看，AI带来庞大的资金需求，其实就是在跟美债等各种国债争抢资金，而相当讽刺的是：私人债务似乎比政府债务更让人放心，新兴经济体的债务也比已开发国家的借贷更让人放心。 换句话说，从趋势上看是不利于美债。

从政治经济面相看，作为唯一超强、美国的「单极时代」应该是接近结束、或甚至已经结束，川普被伊朗搞得进退维谷、上下不得是让全球都看在眼里，未来无论是「G2时代」（中美两强）、或是「多极时代」、「一超多强」，美债与美元的「嚣张特权」都会减退、萎缩，各国政府与企业都该为此预作因应。 不过，与美元互为表里的美债特权实力雄厚，即使减退、萎缩，预料也会是一场「漫长的告别」，而且在告别过程，必然会是金融市场的动荡时刻，而且三不五时还可能出现「死猫跳」（如之后的美债反弹），甚至可能绝处逢生、再次满血复活─虽然几率低，但美国过去确实曾创下满血复活的纪录。